20160217-兴业证券-药店序列二：从数据角度看药店的成长和经营密码_1mb

药店行业分析总结

核心内容

本报告分析了中国药店行业的发展趋势、增长驱动力、盈利模式及未来前景。重点指出药店行业正从1.0时代的并购扩张阶段向2.0时代的平台化发展过渡。未来几年，行业整合将加速，上市药店凭借资本运作和经营管理能力有望实现持续高增长。同时，药店的盈利密码在于高毛利率，而经营密码在于提升坪效和人效。

主要观点

• 行业趋势：中国药店行业正处于从1.0时代向2.0时代转变的拐点期，未来将更注重平台化、多元化发展。
• 增长驱动力：短期增长主要依赖新店扩张和并购，中长期则由平台化发展和医药分开带来的客单价与客流量提升驱动。
• 盈利模式：高毛利率是连锁药店盈利能力强于单体药店的关键，主要源于规模带来的议价力提升。
• 费用率优化：费用率受人效和坪效影响，提升这两个指标有助于降低费用率，提高盈利能力。

关键信息

1. 药店行业整体情况

• 药店行业整体增速受限于医药行业增速，现已回落至个位数。
• 行业集中度低，整合刚刚开始，未来三到五年将是行业整合者的黄金发展期。
• 医药分开将推动处方药流向零售终端，提升药店行业空间。
• 药店行业将逐步向平台型服务商转变，增强客户粘性，提高客单价。

2. 药店增长分析

2.1 老门店增长

• 老门店同店增长主要依赖客单价提升。
• 行业整体老店同店增长在5%-10%之间。
• 一心堂、益丰药房、老百姓的老店增长均表现良好，但增速略低于新店和并购门店。

2.2 新店增长

• 新店盈利周期一般为12个月左右，进入成熟期后同店增长回落至5%-10%。
• 新店是药店短期高增长的核心驱动力。
• 一心堂、益丰药房、老百姓的新店盈利周期均在12个月左右。

2.3 并购门店增长

• 并购门店整合期一般为1年，整合后利润率需达到5%左右。
• 老百姓、一心堂、益丰药房的并购门店整合表现良好，成为盈利增长的重要来源。
• 并购是未来药店行业扩张的重要方式，尤其是具备较强整合能力的上市公司。

3. 药店盈利与经营分析

3.1 毛利率分析

• 行业毛利率在30%左右，上市公司毛利率接近40%。
• 一心堂的毛利率最高，主要得益于其在云南的区域垄断地位和对上游的议价能力。
• 高毛利率是连锁药店盈利优于单体药店的核心因素。

3.2 费用率分析

• 费用率受人效和坪效影响，提升这两个指标有助于费用率下降。
• 上市公司费用率相对较高，但随着扩张，费用率有望改善。
• 销售和管理费用率依次为：大参林、老百姓、益丰药房、一心堂、海王星辰。

4. 重点公司对比

公司名称	15E	16E	评级
一心堂	1.48	1.98	增持
老百姓	0.93	1.31	增持
益丰药房	0.58	0.71	增持

5. 未来展望

• 药店行业未来将呈现收入高增长、毛利率维稳、费用率下降的趋势。
• 上市药店是值得持续关注的成长股。
• 通过多元化经营、增加检测和医疗服务等，药店有望进一步提升客单价和人效、坪效。

风险提示

• 医保控费可能对药店行业造成压力。
• 行业整合过程中可能面临整合风险。

结论

药店行业正处于关键转型期，未来增长将依赖于新店和并购扩张，中长期则由平台化和多元化发展驱动。上市公司凭借较强的资本运作能力和经营管理能力，将在未来几年持续受益。高毛利率和费用率优化是药店盈利和经营的核心，未来药店有望成为医疗生态中的重要平台型服务商。