20230331-安信证券-海尔智家-600690.SH-Q4单季度海外业务保持快速增长_6页_891kb

报告摘要

海尔智家2022年年报及Q4业务分析总结

核心内容

海尔智家在2022年全年实现收入2435.1亿元，同比增长7.2%，归母净利润147.1亿元，同比增长12.5%。尽管Q4单季度收入同比增长2.2%，但归母净利润同比下降2.7%。公司Q4国内业务受疫情影响承压，海外业务则保持较快增长，展现出较强的国际竞争力。

主要观点

国内业务受疫情影响：2022H2海尔国内收入同比下滑1.0%，而Q4进一步下滑至约8%。主要原因是2022年12月疫情过峰对家电需求造成一定影响。
海外业务持续增长：2022H2海尔海外收入同比增长11.9%，其中美洲、欧洲及其他地区分别增长12.1%、20.1%和3.8%。Q4海外收入增速预计为10%以上，主要得益于汇率波动和海外市场份额的提升。
盈利能力承压：Q4单季度归母净利率同比下降0.3个百分点，主要受海外需求转弱、竞争加剧、汇率波动及投资收益减少等因素影响。
现金流受疫情影响：Q4经营活动现金流量净额同比下降8.2亿元，销售商品、提供劳务收到的现金同比减少209.1亿元，但公司支付给职工的现金同比增长14.1亿元，显示员工数量增加带来的支出压力。
未来增长预期：公司管理层和员工激励机制趋于完善，海外市场份额仍有提升空间，干衣机、空调、小家电等业务有望成为新的增长点。预计2023~2025年每股收益（EPS）分别为1.84元、2.08元和2.34元。

关键信息

财务数据概览

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（亿元）	2,275.6	2,435.1	2,609.5	2,787.8	2,959.2
归母净利润（亿元）	130.7	147.1	173.6	197.0	221.5
每股收益（元）	1.38	1.56	1.84	2.08	2.34
每股净资产（元）	8.45	9.89	11.19	12.44	13.85
市盈率（倍）	17.5	15.6	13.2	11.6	10.3
市净率（倍）	2.9	2.4	2.2	1.9	1.7
净利润率	5.7%	6.0%	6.7%	7.1%	7.5%
ROE（净资产收益率）	16.4%	15.7%	16.4%	16.8%	16.9%
ROA（总资产收益率）	6.1%	6.2%	7.1%	7.9%	8.0%
ROIC（投资回报率）	32.1%	33.0%	35.0%	48.0%	52.7%

财务预测与估值

成长性：
- 营业收入增长率：7.2%（2023E）→ 6.8%（2024E）→ 6.2%（2025E）
- 营业利润增长率：18.4%（2023E）→ 13.4%（2024E）→ 12.4%（2025E）
- 净利润增长率：18.0%（2023E）→ 13.5%（2024E）→ 12.4%（2025E）
- ROIC：35.0%（2023E）→ 48.0%（2024E）→ 52.7%（2025E）
估值指标：
- EV/EBITDA：5.9（2023E）→ 5.1（2024E）→ 3.8（2025E）
- PEG：0.8（2023E）→ 0.8（2024E）→ 0.7（2025E）
- P/S：0.9（2023E）→ 0.8（2024E）→ 0.8（2025E）

投资建议

投资评级：买入-A，维持评级
6个月目标价：28元
股价（2023-03-30）：24.22元
12个月价格区间：20.8/27.6元

风险提示

人民币大幅升值
海外市场竞争加剧
原材料价格大幅上涨

总结

海尔智家在2022年全年表现稳健，收入和净利润均实现同比增长。Q4单季度国内业务受疫情影响有所下滑，但海外业务继续保持快速增长，主要受益于汇率波动和市场份额的提升。尽管Q4盈利能力有所下降，但公司整体增长动力充足，未来有望通过海外扩张和产品创新实现业绩持续提升。投资者应关注汇率波动、市场竞争及原材料成本上涨等风险因素。

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