> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海尔智家2025年年报点评总结 ## 核心内容 海尔智家发布2025年年报，整体表现呈现短期承压、经营筑底的特征。尽管面临国内外市场波动及成本压力，公司仍通过优化费用结构、提升市场份额等手段，稳步推进经营改善。中长期来看，公司战略方向清晰，盈利修复与股东回报提升预期明确。 ## 主要观点 - **短期业绩承压**：2025年第四季度营收同比下降6.72%，归母净利润同比大幅下降39.15%，主要受核心市场北美及中国需求疲弱、竞争加剧以及原材料价格上涨等因素影响。 - **全年业绩稳健增长**：2025年全年实现营收3023.47亿元，同比增长5.71%；归母净利润195.53亿元，同比增长4.39%；扣非净利润186.04亿元，同比增长4.49%。 - **海外业务表现优于国内**：2025年第二季度海外收入同比增长5%，其中欧洲市场增长显著（+17%），南亚、东南亚、中东非等新兴市场整体增长14%。国内市场份额稳中有升，但增速放缓。 - **盈利能力承压**：2025年第四季度毛利率同比下降5.08个百分点，主要受成本上升和需求疲软影响。尽管销售、研发及财务费用率有所优化，但管理费用率上升1.8个百分点，对整体盈利形成拖累。 - **经营筑底，战略逻辑不变**：公司通过降本增效、高端化转型及海外盈利修复等措施，推动净利率逐步提升，中长期目标为净利率接近10%。同时，公司计划提升分红率，并实施30~60亿元的A股回购，强化对股东的回报。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 项目 | 2025Q4 | 2024Q4 | 同比变化 | |------|--------|--------|-----------| | 营业收入 | 682.93亿元 | - | - | | 归母净利润 | 21.80亿元 | - | -39.15% | | 扣非净利润 | 17.11亿元 | - | -45.14% | | 年度分红率 | 55% | - | - | | 2026年分红率 | 不低于58% | - | - | | 2027~28年分红率 | 不低于60% | - | - | | A股回购计划 | 30~60亿元 | - | - | ### 分市场表现 - **国内市场**：2025H2收入同比-3%，主因政策节奏影响下弱β拖累。但内销量份额稳中有升，空调、冰箱、洗衣机内销量份额分别同比+5pct、+1pct、+2pct。 - **海外市场**：2025H2收入同比+5%，其中美洲市场平稳偏弱，欧洲市场因开利商用制冷并表贡献增量，新兴市场稳步扩张，整体保持双位数增长。 ### 分产业表现 | 产业 | 收入（亿元） | 毛利率变化（pct） | |------|--------------|------------------| | 空调 | 537 | -1.43 | | 电冰箱 | 842 | -0.62 | | 厨电 | 413 | -0.76 | | 水家电 | 175 | -0.94 | | 洗衣机 | 650 | -0.47 | | 装备部品及渠道综合服务 | 389 | +0.49 | ### 费用率变化 | 费用项目 | 2025Q4 | 2024Q4 | 同比变化（pct） | |----------|--------|--------|------------------| | 销售费用率 | 13.22% | 14.74% | -1.5 | | 管理费用率 | 7.28% | 5.50% | +1.78 | | 研发费用率 | 1.28% | 3.43% | -2.2 | | 财务费用率 | 0.31% | 1.19% | -0.88 | ### 经营利润率与归母净利润率 - **2025Q4**：经营利润率同比下降2.34个百分点至3.25%，归母净利润率同比下降1.70个百分点至3.19%。 - **2025A**：经营利润率同比微降0.16个百分点至7.85%，归母净利润率同比微降0.08个百分点至6.47%。 ## 预测与评级 - **未来三年盈利预测**：预计2026~2028年公司分别实现归母净利润210/229/250亿元，对应EPS为2.24/2.44/2.67元。 - **估值**：对应当前股价PE分别为10/9/9倍。 - **投资评级**：维持“推荐”评级。 ## 风险提示 - 原材料成本大幅上涨 - 外需及关税不及预期 ## 结论 海尔智家在2025年面临短期业绩承压，但公司通过优化费用结构、提升市场份额及强化股东回报等措施，展现出良好的经营韧性。海外业务持续稳健增长，国内市场份额稳中有升，中长期盈利修复与高端化转型逻辑清晰，具备较强的投资价值。