造纸行业新周期系列报告之三_下游需求好于其他纸种_行业集中度低龙头更具成长性_23页_1mb

造纸行业新周期系列报告之三总结

核心内容

本报告主要聚焦于包装纸行业，分析其行业集中度低、供给侧改革、环保政策趋严、下游需求变化及未来增长前景等方面。报告指出，包装纸行业未来增长可期，行业龙头将受益于供给侧改革与环保政策，同时电商和快递行业的快速发展推动了箱板纸和瓦楞纸的需求回升。

主要观点

• 包装纸行业集中度偏低：箱板纸、瓦楞纸、白板纸的CR4均不足45%，白卡纸CR4为61.76%。
• 供给侧改革加速产能集中：环保政策趋严，淘汰落后产能，推动行业向集团化、规模化发展。
• 电商与快递带动需求回升：2013年后，电商和快递行业的快速发展带动箱板纸和瓦楞纸需求增长。
• 成本控制能力决定竞争力：包装纸成本主要由废纸价格驱动，龙头企业具备更强的成本控制能力和稳定的废纸采购渠道。
• 白卡纸受益于消费升级：随着消费升级，白卡纸需求逐步替代白板纸，行业集中度有望进一步提升。
• 原材料价格波动与环保压力：废纸进口受限制，国内回收率提升，但整体仍低于国际水平，原材料价格波动及环保政策将影响行业成本与产能。

关键信息

一、包装纸行业现状与前景

• 包装纸主要用于家电、日化、食品饮料、卷烟等行业的外包装，主要纸种包括瓦楞纸、箱板纸、白板纸和白卡纸。
• 箱板纸与瓦楞纸主要用于家电和日化包装，白板纸与白卡纸则用于香烟、食品、医药品和化妆品包装。
• 电商与快递行业是推动箱板纸与瓦楞纸需求回升的关键因素，带动行业重回增长区间。
• 白板纸市场供大于求，未来可能逐步被白卡纸替代。

二、行业集中度与龙头优势

• 箱板纸CR4为44.11%，瓦楞纸CR4为21.34%，白板纸CR4为39.47%。
• 玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业是主要龙头企业，掌握较大市场份额和稳定进口渠道。
• 行业集中度提升有利于龙头企业在价格和成本控制方面占据优势。

三、环保政策与产能整合

• 环保政策密集出台，如《环保法》、《水污染防治行动计划》等，推动造纸行业进行环保升级与产能整合。
• 中小纸企面临淘汰，因环保成本高，缺乏资金和能力进行升级，导致行业集中度进一步提升。
• 产能集中度提升将有利于大型企业实现规模化、集团化发展，提高盈利能力。

四、废纸供需与价格影响

• 废纸是包装纸成本主要驱动因素，2016年废纸价格同比上涨超过30%，带动包装纸价格上涨。
• 国内废纸回收率提升，但仍低于国际水平，进口废纸受限，国内回收体系仍需完善。
• 废纸价格与库存呈反向关系，库存下降预示价格将上涨，库存上升则预示价格将下跌。

五、下游行业需求与增长

• 食品饮料、日化用品是瓦楞纸箱的主要需求端，占需求总量的60%以上。
• 家电、电子通信行业需求占比约30%，增速稳定。
• 快递行业需求占比约10%，2016年快递量达312.83亿件，增速达51.40%。
• 网络购物市场持续扩大，带动二次包装需求，进一步推动箱板纸和瓦楞纸需求增长。

六、白卡纸行业分析

• 白卡纸行业集中度较高，CR4达61.76%，主要企业包括博汇纸业、晨鸣纸业等。
• 白卡纸需求增长较快，2001-2016年CAGR约为8.7%，其下游消费市场（如香烟、化妆品）增长显著。
• 白卡纸成本波动较小，因木浆价格走低，其与白板纸之间的成本差缩小，对白板纸的替代增强。

风险提示

• 经济增速超预期下滑，可能导致下游需求萎缩。
• 原材料价格波动，尤其是废纸价格的不确定性。
• 环保趋严，可能进一步压缩行业供给，影响企业盈利能力。

相关研究

• 《造纸行业新周期系列报告之二：文化纸：产业集中度提升，龙头纸企具备价格话语权》
• 《造纸行业新周期系列报告之一：五阶段波动、三层次研究洞悉造纸产业研究框架》
• 《轻工制造行业：外废进口及使用监管趋严，利好国内包装纸龙头》

图表索引

• 图1：包装纸产业链示意图
• 图2：造纸行业整体资产负债率较高
• 图3：2016年造纸企业亏损数量与比例较高
• 图4：造纸行业总资产周转率
• 图5：2016年造纸行业销售净利率上升
• 图6：箱板纸开工率逐年上涨
• 图7：2016年瓦楞纸开工率有所下降
• 图8：白卡纸开工率逐年下降
• 图9：白板纸开工率有所下降
• 图10：“十二五”期间造纸业超额完成落后产能淘汰任务
• 图11：2013年后造纸企业数量逐年下跌
• 图12：美国是我国最大的废纸进口来源国
• 图13：中国废纸回收率仍处于较低水平
• 图14：外废价格稳步上行
• 图15：中国废纸价格近期持续上涨
• 图16：废纸进口数量持续下滑
• 图17：国产废纸回收量与回收率稳步提升
• 图18：废旧黄纸板库存天数回落
• 图19：瓦楞纸月度库存量回落
• 图20：规模以上箱板纸企CR4行业集中度达44.11%
• 图21：规模以上瓦楞纸企CR4行业集中度为21.34%
• 图22：规模以上白板纸企CR4行业集中度为39.47%
• 图23：箱板纸价格和库存量成反向变动
• 图24：瓦楞纸价格和库存量成反向变动
• 图25：白板纸价格和库存呈反向关系
• 图26：包装用纸供需有所上升
• 图27：白板纸市场供过于求
• 图28：箱板纸供给略低于需求
• 图29：瓦楞原纸供需基本持平
• 图30：瓦楞纸箱包装下游需求集中于食品饮料、日化用品领域
• 图31：软饮料产量增速放缓
• 图32：日用品零售额保持10%以上增长
• 图33：食品制造主营业务收入小幅上升
• 图34：计算机、通信行业主营收入平稳增长
• 图35：家电行业市场规模增长
• 图36：我国网络购物市场规模持续提升
• 图37：规模以上快递业务收入快速增长
• 图38：世界纸浆产量分布具有明显地域性
• 图39：规模以上白卡纸企CR4行业集中度达61.76%
• 图40：2001年以来药品产量CAGR=12.27%
• 图41：卷烟产量CAGR=1.84%
• 图42：限额以上化妆品零售额持续增长

表格索引

• 表1：包装纸主要纸种基本情况
• 表2：白板纸的主要构成
• 表3：包装纸最新产能情况
• 表4：我国环保政策密集出台倒逼造纸业企业整合
• 表5：包装用纸生产成本构成
• 表6：全球纸浆产能稳定增长，浆价上涨预期较低