20180108-广发证券-造纸行业2018年大势号脉_行业高景气延续_自下而上推荐龙头纸企_25页_2mb

造纸行业 2018 年大势号脉总结

核心内容概述

2018年造纸行业整体处于景气上行周期，行业盈利能力持续增强，主要得益于供给侧改革和环保政策趋严。同时，原材料价格波动收窄，龙头纸企通过产能投放与兼并重组提升行业集中度，推动行业向更高效、环保方向发展。

主要观点

1. 行业高景气延续，盈利能力提升

• 造纸行业仍处于主动补库存周期，2016年下半年以来，行业库存处于低位，供需失衡推动纸种价格上涨。
• 行业集中度提升，龙头纸企因环保设施完善和规模效应，盈利显著改善。
• ROE（TTM）短期高位震荡，但中期存在下滑压力，需关注行业供需变化。

2. 环保监管持续趋严，龙头受益

• 环保督查、排污许可证制度等政策推动环保监管趋严，小企业难以达标，逐步退出市场。
• 环保税于2018年正式实施，各地税额方案在法定范围内确定，强化了环保执法刚性。
• 废纸进口政策趋严，混杂类废纸已暂停进口，龙头纸企在进口配额中占据主导地位，获益明显。

3. 原材料价格波动收窄

• 废纸价格中枢上行，预计2018年国废价格在2000-2500元/吨区间，波动或收窄。
• 木浆价格高位运行，但不具备持续上涨基础，预计2018年木浆含税价格中枢在5500-6500元/吨之间。

4. 龙头企业主导产能投放与兼并重组

• 2017-2019年新增产能投放以龙头纸企为主，2018年新增产能预计达552万吨。
• 龙头企业凭借规模效应和环保优势，在政策和市场双重驱动下，加速产能扩张与兼并重组，进一步提升行业集中度。

关键信息

原材料价格

• 废纸：2017年进口量同比下降4.2%，2018年国废价格中枢在2000-2500元/吨。
• 木浆：2017年价格达到6817.50元/吨，2018年价格中枢预计在5500-6500元/吨。

环保政策

• 排污许可证制度：截至2018年1月7日，2973家造纸企业获得许可证，约36.26%未取得，环保压力显著。
• 环保税实施：2018年1月1日起施行，税额因地区而异，如北京大气污染物税额为12元/污染当量，水污染物为14元/污染当量。

行业供需

• 行业库存：自2016年至今库存处于低位，供需失衡推动价格上涨。
• 产能释放：2017-2018年新增产能释放缓慢，短期内对供需影响有限。

需求结构

• 包装纸需求：箱板纸、瓦楞纸占纸品消费总量的50%，主要用于食品饮料、日化用品、家电、电子等行业，增速稳定。
• 白板纸需求：自2013年起消费量下降，产量保持平稳，占比持续下滑。
• 铜版纸需求：消费比重微降，呈现明显季节性波动，主要受促销活动和教材印刷影响。

风险提示

1. 环保政策放松：可能导致小产能复产，影响行业集中度。
2. 新增产能超预期：可能加剧行业供过于求，导致价格下行。
3. 纸价超预期下跌：影响吨纸盈利，尤其是中小企业。
4. 环保政策限制：可能延缓产能投放进度，影响行业增长。

重点公司盈利预测

行业趋势展望

• 短期：行业盈利能力持续改善，龙头纸企受益于环保政策与原材料价格上涨。
• 中期：环保政策趋严、产能投放缓慢，行业集中度进一步提升，盈利有望保持高位。
• 长期：若环保政策放松或产能超预期释放，行业可能面临下滑压力。

总结

2018年造纸行业在政策与市场双重驱动下，呈现高景气与盈利能力提升趋势。环保政策趋严推动行业集中度提升，龙头纸企成为主要受益者。原材料价格波动收窄，废纸与木浆价格中枢明确，为行业提供稳定成本环境。供需结构优化，行业进入主动补库存阶段，但新增产能释放速度较慢，短期内对市场影响有限。行业整体向绿色、可持续方向发展，但需警惕政策放松与产能释放超预期等风险。