造纸印刷轻工行业：污染防治攻坚战系列报告造纸篇，管控力度升级，行业集中度提高-20180615-光大证券-20页-1mb

造纸行业污染防治与行业集中度提升分析报告总结

核心内容概述

本报告围绕我国造纸行业污染防治攻坚战，分析了环保政策升级、污染治理投资增加、行业集中度提升以及相关企业的发展前景。报告指出，随着环保政策的持续收紧，造纸行业面临更高的环保标准和更严格的监管，这推动了行业整合，提升了行业集中度，并促使企业加大环保设备投资和技术升级，从而实现节能减排和清洁生产。

主要观点

• 造纸行业污染严重：造纸行业是高污染、高能耗的资源密集型产业，其主要污染源为“三废”（废水、废气、固废）和噪声，其中制浆环节占整体排放的80%以上。
• 污染防治成效显著但仍有挑战：虽然“十二五”期间污染防治取得一定成效，如废水排放量下降、COD排放量减少等，但总体污染量仍占全国排放比重较高，环保体系和科学方法仍需完善。
• 环保政策持续升级：自2016年起，国家出台多项环保政策，包括环保税实施、排污许可制度、自备电厂限制等，推动行业规范发展，提高环保标准。
• 环保投资持续增加：根据“十三五”规划，造纸行业在2018、2019、2020年的污染治理投资需求分别为136.56亿元、144.75亿元、153.44亿元，年均增速达6%。同时，环保设备投资占比逐年提升，预计2018年为60%，2019年为70%，2020年为80%。
• 行业集中度提升：环保政策趋严导致部分中小造纸企业关停，CR10从2011年的28.7%上升至2017年的39.9%，未来集中度将进一步提升，马太效应显著。
• 成本上升趋势明显：环保政策和新技术应用推动各纸种单位成本上升，尤其以制浆环节成本增加为主，对行业盈利构成压力。

关键信息

环保政策

• 2016年起，环保税替代排污费，税率提高，增加企业环保投入。
• 环保督查常态化，加强企业排污监管。
• 限制自备电厂建设，提高能源成本。
• 废纸进口限制，推动国内废纸回收体系完善。

污染治理投资

• “十三五”期间全国工业污染治理投资预计达685亿元。
• 造纸行业在2018年污染治理投资需求为137亿元，2020年达到153.44亿元。
• 2018、2019、2020年环保设备投资分别预计为208.19亿元、234.21亿元、262.89亿元。

行业集中度提升

• 2014年全国纸及纸板生产企业约3000家，2017年减少至2800家。
• CR10从2011年的28.7%上升至2017年的39.9%，未来集中度将继续提升。

成本上升

• 各纸种单位成本因环保投资和原材料价格上涨而持续上升。
• 2018年各纸种单位成本上升分别为：新闻纸411.06亿元、涂布纸374.92亿元、生活用纸358.26亿元、包装用纸367.35亿元、白板纸371.33亿元、箱板纸363.27亿元、瓦楞纸362.73亿元、未涂布印刷书写纸465.15亿元。

相关公司推荐

太阳纸业

• 产品布局多元：涵盖涂布包装纸板、铜版纸、生活用纸、特种纤维溶解浆等。
• 产能扩张与成本控制：2017年产能达452万吨，2018年预计新增产能至602万吨。公司拥有自备电厂，降低能耗成本，2017年毛利率为26.03%，同比增长18.75个百分点。
• 盈利预测：2018年EPS为0.99元，PE为10倍；2019年EPS为1.22元，PE为8倍；2020年EPS为1.50元，PE为7倍。
• 投资评级：增持。

山鹰纸业

• 产业链一体化：覆盖再生纤维收购、包装原纸生产、纸板纸箱制造销售、物流。
• 成本控制能力强：拥有国内外废纸收购渠道，自备热电联产电厂，2017年毛利率达23.01%，同比增长11.56%。
• 产能扩张：2017年造纸产量357.67万吨，2018年预计达到470万吨。2017年收购北欧纸业，提升特种纸产能。
• 盈利预测：2018年EPS为0.57元，PE为7倍；2019年EPS为0.69元，PE为6倍；2020年EPS为0.84元，PE为5倍。
• 投资评级：增持。

风险分析

1. 环保政策对产能释放的影响：严格的环保政策可能导致企业产能扩张受限，影响行业发展。
2. 下游需求低于预期：造纸行业下游需求增速放缓，存在需求不足的风险。
3. 原材料价格上涨：造纸行业为成本驱动型，原材料价格波动将影响盈利能力。

总结

本报告全面分析了我国造纸行业在污染防治方面的进展与挑战，指出环保政策趋严将推动行业整合与集中度提升，同时企业需加大环保投资和技术升级以适应政策要求。在这一背景下，太阳纸业与山鹰纸业作为行业龙头企业，展现出较强的竞争力与成长潜力，未来盈利前景良好，投资评级为“增持”。然而，行业仍面临环保政策影响、下游需求不足及原材料价格波动等风险，需谨慎评估。