宏观·研究框架2020之三：财政政策框架，政府杠杆与经济转型-20200823-申万宏源-75页_1mb

财政政策框架：政府杠杆与经济转型总结

核心内容概览

本报告围绕财政政策框架展开，重点分析了广义财政收支、政府杠杆与经济转型之间的关系。主要内容包括：

1. 财政收入的三大驱动因素：宏观经济运行、地产产业链发展、国企利润贡献。
2. 财政支出的权衡：民生保障类支出与基建投资支出之间的平衡。
3. 财政融资的可持续性：财政赤字与债务风险的权衡。
4. 财政政策与经济转型：配合“双循环”发展战略，推动要素市场化改革与央地关系重构。

一、财政收入：三大驱动因素与减税降费

1.1 财政收入结构

• 广义财政收入主要来源于：
  • 宏观经济活动（约60%）
  • 地产产业链（约30%）
  • 国企利润（约10%）
• 税收收入是财政收入的主要来源，占比约55%，其中流转税（如增值税）占近80%，所得税（如企业所得税、个人所得税）占约20%。

1.2 税收收入与GDP关系

• 税收收入与名义GDP的弹性约为2倍，因此在名义GDP增速为3%-4%的背景下，税收收入增速预计在-4%-2%之间。
• 增值税减税对工业品价格有明显拉低作用，但对消费的拉动效果有限。
• 个税减税对居民可支配收入有较强提升作用，约有70%的个税减税资金转化为消费，拉动GDP增长约0.5个百分点。

1.3 减税降费的长期影响

• 减税降费旨在提升居民收入分配占比，促进消费内需，是“双循环”战略的重要组成部分。
• 19年大规模减税后，非税收入对税收增速的对冲效果减弱，财政收入面临一定压力。

二、财政支出：民生保障与基建投资的平衡

2.1 民生保障类支出

• 民生保障类支出是政府消费的主要来源，对GDP增长有显著拉动作用。
• 2020年Q3-Q4民生保障类支出预计同比增长14%、18%，全年增长约4.6%。

2.2 基建投资支出

• 基建投资由广义财政支出驱动，2020年预计增速约6.8%，较19年有所改善。
• 专项债扩容是基建投资的重要资金来源，2020年新增1.6万亿专项债，主要用于化解隐性债务和支撑一般预算支出。
• 政府性基金收入对基建投资的支撑作用增强，预计全年同比增速超过10%。

三、财政融资：合理扩张与宏观杠杆控制

3.1 财政“三元悖论”

• 收入下滑、支出大幅增加、债务风险可控三者不可同时出现。
• 我国财政扩张需在短期稳增长与中长期风险可控之间进行权衡。

3.2 广义财政赤字率

• 2020年广义财政赤字率预计为GDP的8.3%，显著低于美国。
• 2020年财政融资规模适度扩张，以避免过度依赖债务。

3.3 财政资金跨期调配

• 结转结余资金与预算稳定调节基金在财政支出中发挥重要作用。
• 2020年财政赤字规模虽大，但对居民和企业杠杆率的控制较为温和，有利于经济结构优化。

四、财政政策与经济转型

4.1 要素市场化改革

• 财政政策是推动要素市场化改革的重要工具。
• 地方政府职能将从“经营短期区域经济”转向“经营中长期公共服务”。

4.2 土地要素市场一体化改革

• 土地出让收入是政府性基金的主要来源，预计2020年政府性基金收入同比增速将超过10%。
• 农村集体经营性建设用地入市将推动财政收入结构向中央倾斜，财政央地关系进入战略性重构阶段。

4.3 中央财政统筹能力提升

• 自2017年后，政府性基金调入一般预算规模持续扩大，中央对地方财政的控制力增强。
• 通过转移支付和财政资金调配，中央能够更好地统筹全国财政资源，推动公共服务均等化。

五、财政政策与风险防控

5.1 财政赤字与债务风险

• 2020年财政赤字扩张有助于稳增长，但需防范宏观金融风险。
• 阿根廷等国家因财政赤字过度扩张而陷入主权债务危机，我国需避免类似问题。

5.2 地方政府隐性债务化解

• 专项债用于化解隐性债务和支持一般预算支出，财政融资结构优化。
• 通过财政资金的跨期调配和转移支付，中央可有效控制地方政府债务风险。

总结

• 财政政策在“双循环”背景下成为经济转型的重要支撑。
• 财政收入由宏观经济、地产和国企利润驱动，税收收入弹性较大，非税收入对冲作用减弱。
• 财政支出重点在民生保障和基建投资之间进行权衡，Q3-Q4支出增速预计显著提升。
• 财政融资采取“合理扩张但不过度”策略，确保政府杠杆率可控，同时为居民和企业去杠杆提供空间。
• 要素市场化改革和央地关系重构是财政体制改革的中长期方向，有助于实现“开放大国模式”和“内需消费升级”转型。