20220408-粤开证券-_粤开宏观_盘点历年积极的财政政策_回顾_比较与展望_25页_1mb

粤开证券：积极财政政策的演变与未来方向

核心内容

本文系统回顾了自1998年以来我国实施的三轮积极财政政策，分析其特征、实践效果及未来发展方向。通过比较三轮政策，揭示了财政政策在不同经济发展阶段中的角色变化，并提出当前财政政策应更加注重精准、可持续，以应对三重压力。

主要观点

1. 三轮积极财政政策周期

   • 1998-2004年：以支出扩张为主，通过基建投资和结构性减税应对亚洲金融危机和自然灾害冲击。
   • 2008-2012年：政策力度最大，通过4万亿投资计划和结构性减税直接刺激经济，但也导致地方隐性债务问题。
   • 2013年至今：持续时间最长，强调结构性改革和民生改善，通过全面减税降费降低宏观税负，支出转向民生和新型基建。

2. 财政政策的五大特征

   • 扩张性但有节制：财政政策以赤字率、赤字规模等指标衡量，但更注重政策信号传递和财政可持续性。
   • 对冲经济下行压力：政策不仅关注短期稳增长，也兼顾中长期发展目标和多重目标平衡。
   • 从基建拉动转向减税降费：财政政策由依赖政府支出转向激发市场主体活力。
   • 从粗放式管理转向精打细算：财政支出更加注重效能和精准，以民生和新型基建为主。
   • 从债务盲目扩张转向规范举债机制：政府债务管理更加规范化，防范化解债务风险。

关键信息

三轮政策的比较分析

财政政策的衡量指标

1. 官方赤字率：反映政策信号，受调入资金和结转结余影响。
2. 实际赤字率：更真实反映财政收支差额，2020年达到6.2%。
3. 广义赤字率：包括政府性基金、地方债务、政策性金融债等，2009年和2020年分别达到13.5%和14.9%。
4. 一般公共预算收支增速差：反映财政政策发力点，2018年后更强调减税降费。

未来财政政策方向

1. 短期目标：开源节流，解决财政收支矛盾，注重减税降费的效率型转变。
2. 中长期目标：通过体制机制改革提升财政政策可持续性。
3. 国家治理视角：财政政策需服务国家战略，推动高质量发展和构建新发展格局。

财政政策的实施效果与挑战

• 第一轮：基建投资带动经济增长，但导致财政赤字和地方债务问题。
• 第二轮：4万亿投资刺激经济，但带来产能过剩和地方隐性债务风险。
• 第三轮：全面减税降费降低宏观税负，民生支出比例上升，但财政收支矛盾依然存在。

风险提示

• 稳增长政策效果不及预期
• 隐性债务化解力度超预期

图表概览

• 图表1：1988年和1994年两次恶性通货膨胀
• 图表2：1998年以来，“积极的财政政策”成为主基调
• 图表3：三种赤字率的计算方法
• 图表4：三轮“积极财政政策”时期，三种赤字率的表现
• 图表5：一般公共预算收支增速及差异
• 图表6：三轮积极财政政策的背景、政策对比
• 图表7-13：各轮财政政策的具体实施情况及数据表现
• 图表14-23：2013年后财政政策的重点支出方向和减税降费措施

结论

积极财政政策在不同经济发展阶段具有不同特征和作用，当前政策更强调精准和可持续，以实现稳增长与防风险的平衡。未来财政政策需在国家治理高度下，深化财税体制改革，优化债务和支出结构，推动经济高质量发展和构建新发展格局。