20160421-兴业证券-中长期思考专题·财政篇_以史为鉴_转型期财政政策怎么做__14页_1mb

文档总结

核心内容

本报告探讨了中国在经济转型期财政政策的作用与发展方向，旨在为投资者提供参考。报告分析了日本、美国和拉美国家在转型期的财政政策经验，并结合中国当前的财政状况，提出了一些财政支出的启示。

主要观点

• 财政扩张空间较大：当前中国政府负债率偏低，财政仍有扩张空间。即使考虑隐形债务，广义政府负债/GDP约为60%，低于国际平均水平。2015年财政赤字率为2.3%，2016年目标为3%，均低于发达国家水平和世界平均水平（4.3%）。
• 财政赤字率3%并非政策红线：这一指标来源于《欧洲联盟条约》，并非科学论证，因此中国在转型期可以适度提高赤字率。
• 财政政策应促进中长期增长：财政发力应着眼于提升长期要素生产率，而不是短期刺激。增支与减税应结合进行，以释放私人部门活力并支持结构性改革。
• 避免高福利陷阱：拉美国家因过早照搬发达国家的福利制度，导致财政赤字过大、债务危机，未能有效提升生产率，反而陷入“中等收入陷阱”。中国应避免类似问题，将财政支出重点放在教育、环境等能提升人力资本和效率的领域。

关键信息

1. 中国财政现状

• 中央政府负债：截至2015年底为10.7万亿。
• 地方政府债务余额限额：2015年末为16万亿。
• 政府整体债务率：占GDP比重为39%，即使考虑隐形债务也仅为60%。
• 财政赤字率：2015年为2.3%，2016年目标为3%。

2. 财政政策的国际经验

• 日本经验：
  • 70年代“列岛改造”失败，但随后通过财政扩张与产业结构调整成功转型。
  • 90年代桥本内阁紧缩财政导致经济恶化，显示财政紧缩在经济下台阶时的负面影响。
• 美国经验：
  • 80年代里根政府通过减税刺激经济，提升企业投资和居民工作意愿。
  • 减税对创新型经济体更为有效，而增支对技术储备不足的经济体更具作用。
• 拉美教训：
  • 过早实施高福利政策导致财政赤字、债务危机，未能有效提升生产率。
  • 城镇化率高于工业化率，导致贫富差距扩大，陷入“中等收入陷阱”。

3. 中国财政支出的启示

• 财政政策应以促进长期要素生产率为核心。
• 增支与减税应并行，以应对经济转型期的需求和供给问题。
• 避免高福利陷阱，财政资源应优先用于教育、环境等提升人力资本和效率的领域。

4. 财政扩张对经济的影响

• 在中性假设下，“十三五”期间中国政府债务率整体可控。
• 财政扩张可部分对冲私人部门需求下滑，拉动GDP增长。
• 不同情境假设下，政府债务率可控，但可能挤出部分私人部门活动。

5. 财政支出结构分析

• 教育支出：中国2015年教育支出占GDP比重为3.9%，低于韩国（如80年代为4.34%）。
• 环境支出：中国2015年环境支出占GDP比重为0.7%，而韩国在80年代为0.43%。
• 公共服务支出：中国2015年为2.10%，韩国80年代为3.13%。
• 医疗支出：中国2015年为1.80%，韩国80年代为1.02%。

财政政策对经济的影响

• 通过财政扩张，可以提升长期生产率，促进经济增长。
• 财政政策应与结构性改革相结合，推动经济转型。
• 财政政策的调整应避免对私人部门造成过度挤出，应注重提升长期增长潜力。

附注

• 报告提供了多张图表，用于说明中国与日本、韩国、拉美国家在财政支出结构、债务率、经济增长等方面的数据对比。
• 报告最后附有投资评级说明和相关销售经理的联系方式，供投资者参考。

总结

本报告系统梳理了中国在经济转型期财政政策的路径与方向，结合国际经验，指出财政扩张在当前中国经济背景下具有可行性，但应注重财政支出结构的优化，避免陷入高福利陷阱，同时应结合减税与增支，以促进长期要素生产率的提升。