20171008-西南证券-浙江美大-002677.SZ-集成灶龙头由守转攻_斑马必将成白马_29页_3mb

浙江美大（002677）深度研究报告总结

核心内容

浙江美大（002677）作为集成灶行业的开创者和龙头，凭借其技术优势、品牌影响力及渠道布局，展现出强劲的增长潜力。公司于2012年上市，是A股市场唯一专注于集成灶的标的，具有稀缺性。集成灶行业市场渗透率低，具备较大的成长空间，预计未来三年行业销量复合增速将达40%，2020年渗透率有望接近9%。

主要观点

• 集成灶行业快速增长：集成灶因高吸油烟率、节省空间、健康环保等优势，正在成为厨房电器市场的新宠，行业处于快速成长期。
• 公司技术领先：首创烟道下排技术，极大提升吸油烟效果，使公司产品在行业中具有明显差异化竞争优势。
• 渠道拓展与营销策略转变：公司从防御性策略转向进攻性策略，加强经销商网络建设，提升KA渠道进店率，拓展电商及工程渠道，销售费用显著增长。
• 多元化布局：公司推出橱柜、集成水槽、蒸箱、烤箱等配套产品，构建“健康整体厨房”概念，推动产品结构优化。
• 财务稳健增长：公司营收及净利润保持高速增长，盈利能力和经营效率不断提升，资产规模快速扩张。

关键信息

行业发展

• 集成灶市场渗透率低，预计未来三年销量复合增速达40%，2020年渗透率接近9%。
• 集成灶作为厨房电器的新品类，具备高吸油烟率、多功能集成等优势，是传统油烟机的有力替代品。
• 集成灶行业增长趋势明确，公司作为龙头有望持续受益。

公司策略

• 渠道多元化：预计新增及整改400个一级经销商，提升KA渠道进店率，拓展电商与工程渠道。
• 营销投入加大：2017H1销售费用同比增长74.32%，品牌宣传力度提升，助力产品渗透率增长。
• 产能扩张：目前产能达60万台，未来将继续扩大产能，保障市场扩张需求。

财务表现

• 2012-2016年，公司营收复合增速达16.5%，归母净利润复合增速达23.2%。
• 2017H1营收同比增长56%，归母净利润同比增长51%，盈利能力显著增强。
• 未来三年预计归母净利润复合增速达45%，EPS分别为0.47元、0.68元、0.96元。

估值与投资建议

• 公司给予2018年32倍估值，对应目标价21.76元，维持“买入”评级。
• 集成灶行业成长性良好，公司作为行业唯一标的，估值应高于厨电行业平均水平。

投资催化因素

• 集成灶市场渗透率提升。
• 公司营销策略转变，广告投入增加。
• 四线城市房地产交易活跃，契合公司渠道布局。

风险提示

• 集成灶渗透率发展或不及预期。
• 原材料价格波动可能影响利润空间。
• 房地产行业发展不及预期，可能影响公司产品销量。

行业与公司对比

• 集成灶与传统分体式产品对比：集成灶在吸油烟率、空间节省、健康环保等方面具有明显优势，但存在安全、维修不便等劣势。
• 公司销售费用与同行对比：公司销售费用率低于老板电器、华帝股份，有助于保持较高的净利率。

未来发展展望

• 公司将继续优化传统渠道，拓展新兴渠道，推动品牌宣传与电商发展。
• 配套产品持续发力，推动多元化布局，提升整体盈利能力。
• 随着集成灶市场渗透率提升，公司有望进一步扩大市场份额，实现持续增长。

总结

浙江美大凭借其在集成灶行业的技术优势和市场地位，正迎来快速发展期。随着市场培育逐渐成熟，公司通过渠道优化、品牌宣传和产品多元化布局，有望持续提升市场份额和盈利能力。预计未来三年公司营收和利润将保持40%以上增速，给予其2018年32倍估值，目标价21.76元，维持“买入”评级。