20151230-浙商证券-浙江美大-002677.SZ-深度报告_集成灶龙头企业_二次起航值得期待_20页_1mb

浙江美大（002677）深度报告总结

核心内容

浙江美大是中国集成灶行业的开创者和领导者，公司以“健康厨房”为核心理念，专注于集成灶、整体橱柜、集成水槽、净水机等产品的研发、生产和销售。公司凭借其核心技术优势和强大的品牌影响力，在行业中占据领先地位，并具备外延并购的强烈预期。

主要观点

1. 集成灶业务：行业龙头，盈利能力强劲

• 集成灶是公司核心产品，2014年市占率约30%，行业排名第一。
• 集成灶具有下排油烟、结构紧凑、功能集成等优势，有效解决厨房油烟污染问题。
• 2015年三季报净利率高达28.39%，在厨电上市公司中位居首位，展现出强劲的盈利能力。
• 集成灶毛利率长期稳定在53%左右，体现出产品高附加值。

2. 新品开发：围绕“健康厨房”概念，拓展成长空间

• 公司积极布局整体橱柜、集成水槽、净水机等新产品，形成健康厨房生态系统。
• 整体橱柜2014年收入增速达254%，集成水槽增速达693%，新产品市场前景广阔。
• 橱柜业务预计2015-2017年收入增速分别为45%、50%和55%，毛利率维持在30%左右。
• 集成水槽预计未来三年收入增速分别为100%、90%和80%，毛利率将逐步恢复至30%。
• 净水机市场空间广阔，公司产品具备高精度过滤和智能控制功能，预计未来增长潜力巨大。

3. 销售渠道创新与改革：推动业绩增长

• 公司加快工程和电子商务渠道发展，2014年工程销售同比增长13%，电商销售增长129%。
• 实施经销商优胜劣汰政策，2014年一级经销商和销售网点分别增长8.56%和17.39%。
• 通过线上线下结合的销售模式，提升销售效率，降低销售费用率，增强市场竞争力。

4. 技术创新：涡轮增压燃烧技术提升产品竞争力

• 公司研发涡轮增压燃烧技术，热效率提高30%，实现节能、高效、健康烹饪。
• 该技术符合国家节能减排政策，增强产品市场吸引力，提升公司品牌影响力。

5. 外延并购预期：战略扩张，提升行业地位

• 公司2015年成立资本市场部，积极布局高端装备制造、新能源、医疗健康、建筑材料等多元化方向。
• 公司具备较强的资金实力，货币资金和理财产品合计约6.4亿元，为外延并购提供支持。
• 尽管2015年7月曾因并购分歧而暂停，但公司仍保持外延扩张的战略意图。

关键信息

• 财务预测：

  • 2015-2017年营业收入预计分别为5.61亿元、6.78亿元和8.27亿元，年均增速约20%。
  • 归属于母公司净利润预计分别为1.71亿元、2.12亿元和2.61亿元，年均增速约24%。
  • EPS预计分别为0.43元、0.53元和0.65元。

• 盈利指标：

  • 2015年三季报净利率达28.39%，毛利率54.47%，显著高于行业平均水平。
  • 2015年公司P/E为46.47，P/B为5.64，估值水平具备提升空间。

• 市场前景：

  • 厨电市场保有量低，集成灶作为新型厨电产品，未来增长空间巨大。
  • 净水机市场普及率低，公司有望通过产品优势抢占市场份额。
  • 随着城镇化进程加快和居民健康意识提升，集成灶、橱柜、水槽等产品需求将持续上升。

估值与评级

• 投资评级：买入
• 评级依据：公司集成灶业务稳健增长，新产品布局“健康厨房”概念，销售渠道创新，外延并购预期强烈，具备长期成长性。
• 目标价格：当前价格为￥19.84，预计未来三年公司盈利能力和估值水平将稳步提升。

总结

浙江美大作为集成灶行业龙头，凭借强大的技术实力和产品创新能力，持续引领行业变革。公司通过多元化产品布局和渠道改革，实现业绩稳步增长，同时具备外延扩张的潜力。随着厨电市场的发展和居民健康意识的提升，公司未来成长空间巨大，具备投资价值。