集成灶加速渗透，盈利能力恢复
核心内容
本报告主要分析了浙江美大（002677）2021年第一季度的业绩表现，以及集成灶行业的发展趋势和公司未来盈利预测。报告指出，集成灶市场在2021年加速渗透，带动公司业绩快速提升，同时公司盈利能力已恢复至疫情前水平。
主要观点
- 业绩增长显著：公司2021年Q1实现营收3.7亿元，同比增长229.3%，归母净利润1亿元，同比增长394.8%，扣非净利润1亿元，同比增长405.1%。
- 集成灶市场扩张：根据奥维云网数据，2021年1-3月集成灶线下销售额同比增长193.8%，线上销售额同比增长93.46%，行业规模加速扩张。
- 盈利能力恢复：2021年Q1毛利率达51.1%，同比提升4.6个百分点，净利率为27.3%，同比提升9.1个百分点，恢复至2019年水平。
- 费用率下降：销售费用率和管理费用率分别同比下降0.6个百分点和7.8个百分点，表明公司运营效率有所提升。
- 盈利预测乐观：预计2021-2023年EPS分别为1元、1.17元、1.37元，未来三年归母净利润将保持17.7%的复合增长率，维持“买入”评级。
关键信息
财务数据概览
| 指标/年度 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
1770.82 |
2156.50 |
2525.97 |
2960.08 |
| 归属母公司净利润(百万元) |
543.56 |
646.37 |
754.63 |
885.61 |
| 每股收益 EPS (元) |
0.84 |
1.00 |
1.17 |
1.37 |
| PE |
23.12 |
19.44 |
16.65 |
14.19 |
| PB |
7.38 |
6.31 |
5.57 |
4.90 |
财务分析指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
52.76% |
52.74% |
53.42% |
53.64% |
| 销售费用率 |
- |
12.4% |
- |
- |
| 管理费用率 |
- |
8.1% |
- |
- |
| 净利率 |
30.70% |
29.97% |
29.87% |
29.92% |
| ROE |
31.90% |
32.44% |
33.46% |
34.51% |
| EBITDA/销售收入 |
38.16% |
39.37% |
38.73% |
38.10% |
营运能力指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 总资产周转率 |
0.85 |
0.94 |
0.97 |
1.00 |
| 固定资产周转率 |
2.52 |
3.17 |
3.75 |
4.63 |
| 应收账款周转率 |
83.74 |
84.74 |
87.31 |
85.93 |
| 存货周转率 |
10.61 |
11.78 |
11.49 |
11.54 |
资本结构
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
21.80% |
18.05% |
18.18% |
18.26% |
| 流动比率 |
2.54 |
3.48 |
3.82 |
4.10 |
| 速动比率 |
2.36 |
3.25 |
3.59 |
3.87 |
风险提示
- 原材料价格波动
- 集成灶渗透率提升不及预期
- 渠道拓展不及预期
投资建议
- 评级：买入
- 理由：公司作为集成灶行业龙头，受益于行业快速扩张，盈利能力和运营效率均显著提升，未来三年归母净利润保持17.7%的复合增长率。
附录：公司基本信息
| 指标 |
数据 |
| 总股本(亿股) |
6.46 |
| 流通A股(亿股) |
4.15 |
| 52周内股价区间(元） |
10.16-22.98 |
| 总市值(亿元) |
125.66 |
| 每股净资产(元) |
2.78 |
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投资评级说明
- 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
- 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
- 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
- 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
- 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下
行业评级说明
- 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上
- 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
- 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下
