深度报告-20210702-华鑫证券-浙江美大-002677.SZ-集成灶渗透率加速提升_龙头有望释放业绩_18页_1mb

浙江美大（002677）集成灶行业分析总结

核心内容

浙江美大（002677）是集成灶行业的开创者和领导者，具备核心技术、完整产业链和强大的品牌影响力。公司通过线下渠道和双品牌战略，构建了集成灶“摩天大楼”，并积极推进线上渠道布局，以增强市场渗透率和业绩增长。公司2021-2023年的盈利预测显示，营业收入和净利润将持续增长，市盈率逐步下降，反映估值逐步合理。

主要观点

• 行业前景良好：集成灶市场近年来发展迅速，2015-2019年零售量从69万台增长至210万台，零售额从48.8亿元增长至162亿元。2020年受疫情影响，市场出现短暂下滑，但随着疫情控制和市场复苏，集成灶需求有望持续释放。

• 产品优势显著：集成灶相较于传统燃气灶和油烟机，具有更高的净烟率、节省厨房空间和较高的性价比，能有效改善厨房空气质量，提升用户体验，是厨房电器升级的重要方向。

• 线下渠道优势明显：公司拥有1600多家一级经销商和3300多家营销终端，覆盖全国，尤其在三、四线城市表现突出，市场份额占比达75%。强大的线下网络是公司竞争优势的重要体现。

• 线上渠道拓展迅速：公司2020年推出第二品牌“天牛”，定位年轻消费群体，并加大线上布局力度。线上销售收入占比约5.17%，预计未来将显著提升，成为新的业绩增长点。

• 智能制造提升产能：公司已建成智能制造生产线，引入ABB激光焊接机器人等先进设备，提升生产效率和产品质量。2020年新增产能30万台，有助于满足市场需求。

• 盈利预测与估值：公司预计2021-2023年营业收入分别为21.86亿元、26.64亿元和31.83亿元，归属母公司净利润分别为6.79亿元、8.45亿元和10.32亿元。当前市盈率分别为17.3倍、13.9倍和11.4倍，低于行业可比公司平均PE（40.22倍），具备投资价值。

关键信息

财务指标（单位：百万元）

股东结构与管理

• 公司实控人夏志生、夏鼎、夏兰合计持股超过51%，股权结构稳定。
• 管理层经验丰富，核心团队任职均超过10年，公司治理结构健全。

市场与渠道

• 2020年线下终端数量达3300多家，线上销售收入占比约5.17%。
• 2020H1线上市场零售量28.6万台，同比增长32.9%；线下市场零售量47.0万台，同比下降19.9%。
• 集成灶线上市场品牌集中度为64%，美大是线上唯一一家销量突破4万台的品牌。

技术与创新

• 拥有150多项专利，包括9项国际专利和30多项发明专利。
• 建立省级高新技术企业研究开发中心、国家CNAS检测中心，致力于智能厨电、智能厨房领域技术研发。

风险提示

• 原材料价格波动：公司需密切关注原材料市场，及时调整采购策略。
• 装修市场波动：装修市场受宏观经济影响较大，存在不确定性。
• 经销商违约：公司依赖经销模式，存在经销商管理风险。

总结

浙江美大凭借其在集成灶行业的领先地位、强大的线下渠道网络、双品牌战略和智能制造技术，持续推动业绩增长。随着集成灶市场渗透率的提升和线上渠道的进一步发展，公司有望在2021-2023年实现显著的收入和利润增长。尽管存在一定的市场和运营风险，但公司具备较强的抗风险能力和增长潜力，未来发展前景良好。