20160724-华泰证券-浙江美大-002677.SZ-集成灶行业领袖_打造健康整体厨房_17页_1mb

浙江美大公司首次覆盖报告总结

核心内容

浙江美大（002677）是A股市场唯一的集成灶上市公司，也是集成灶行业的开创者和领导者。公司专注于集成灶的研发与生产，并积极拓展整体橱柜、集成水槽、净水机、电烤箱、电蒸箱等多元化产品线，致力于为用户提供健康整体厨房解决方案。公司产品具有油烟吸净率高、节省空间、节能环保等显著优势，且在市场中占据领先地位。

主要观点

• 行业前景广阔：我国厨电市场保有量较低，尤其是农村地区，未来随着城镇化推进，厨电市场需求将快速释放，集成灶作为新型厨电产品，具有较大的成长空间。
• 技术优势显著：浙江美大自主研发的下排油烟技术是集成灶的核心竞争力，其产品在噪音控制与风量方面优于行业平均水平，具有较高的品牌溢价。
• 市场占有率领先：2015年，浙江美大集成灶销量超过10万台，市场占有率约27%，远高于其他主要竞争对手。
• 多元化发展：公司已布局整体橱柜、集成水槽、净水机等产品，以满足消费者对成套厨房设备的需求，形成差异化竞争。
• 财务稳健：公司具有较高的毛利率和净利率，盈利能力领先行业，同时流动比率和有形资产/负债合计率均高于可比公司，显示较强的财务安全性。
• 盈利预测与估值：预计2016-2018年EPS分别为0.29/0.36/0.46元，考虑到公司进入估值较高的净水业务领域，给予2016年40-45倍估值，对应合理价格区间11.60-13.05元，首次覆盖评级为“增持”。

关键信息

市场与行业背景

• 厨电市场空间大：我国厨电市场规模仍偏小，抽油烟机农村每百户保有量仅为13.9台，远低于其他家电。
• 城镇化推动需求：预计2020年城镇化率达60%，未来5年内约有7000万农村转移人口落户城镇，将带动厨电需求。
• 集成灶发展潜力：2015年集成灶行业销量约45万台，占烟灶行业销售额的约10%，预计未来将快速增长。

公司业务与产品

• 集成灶：公司核心产品，具有油烟吸净率高、节省空间、低噪音、节能环保等特点，市场占有率约27%。
• 整体橱柜：公司已进入该领域，旨在掌握一体化销售主动权，2015年收入约1368万元，同比增长15%。
• 集成水槽：具备净水、热水供应、垃圾处理等功能，是目前空白市场，具有较大发展潜力。
• 净水机：市场普及率低，但随着水污染问题的加剧，需求将快速增长。
• 电烤箱与电蒸箱：作为西式小家电，国内销量增长迅速，公司已布局该产品线。

技术与产品优势

• 下排油烟技术：公司核心技术，实现油烟吸净率高达99.6%，且噪音控制良好。
• 产品性能对比：在烟机风量和噪音方面，公司产品优于多数品牌，如美大集成灶在5500-7500元价格区间内，实现平均60dB噪音时，风量可达17m³/min，高于行业平均值15.8m³/min。
• 产品设计：集成灶节省厨房空间，提升厨房整体美观度与实用性。

财务表现与预测

• 盈利能力：2015年毛利率为52.8%，净利率为30.1%，高于行业平均水平。
• 财务健康：流动比率和有形资产/负债合计率较高，显示较强的偿债能力。
• 盈利预测：2016-2018年公司营业收入分别为631.91亿、781.81亿、990.32亿，净利润分别为188.21亿、233.30亿、295.04亿，EPS分别为0.29元、0.36元、0.46元。
• 估值：给予公司2016年40-45倍PE估值，对应合理价格区间为11.60-13.05元。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响整体家电市场的需求。
• 集成灶市场认可度：若市场接受度不达预期，可能影响销售增长。
• 新产品推广受阻：整体橱柜、净水机等新产品推广可能面临挑战。

结论

浙江美大作为集成灶行业的龙头，凭借其核心技术与市场领先优势，有望在厨电市场快速扩张中持续受益。公司多元化发展战略有助于提升整体竞争力，推动业绩增长。结合其良好的盈利能力与市场前景，首次覆盖给予“增持”评级。