20240122-南京银行-2023年1月宏观利率展望_利率持续下行_关注预期落地_31页_2mb

宏观经济分析总览

• 需求端恢复：基建投资增速上行（受特别国债拉动），地产销售低迷，消费增速回落，整体低于预期，失业率季节性上行。
• 供给端表现：制造业PMI连续下行，非制造业景气度回落，高技术行业增长稳定，钢铁等工业品需求走弱。
• 通胀态势：CPI低位回升（食品涨价、非食品回暖），PPI同比转正但环比下行，核心CPI稳定，通缩担忧有所缓解。
• PMI数据：12月制造业PMI为49.0%，连续3月小幅下滑，主要受需求不足影响。
• 高频数据：电厂耗煤量提升，钢铁和卡车轮胎开工率下降，库存累积明显。

流动性与货币政策点评

• 资金面：央行超量续作MLF缓解短期降息预期，质押式回购成交量抬升，期限利差走准，同业存单利率下行。
• 金融数据：M2增长9.7%，M1增速1.3%，剪刀差收窄；社融增速上行至9.5%，企业中长期贷款表现疲软。
• 政策导向：货币政策稳健为主，结构性工具发力，注重盘活存量，防止资金淤积，宽松概率较低。

利率债策略建议

• 收益率走势：短端下行支撑利率债，曲线小幅走陡；10Y国债收益率探至2.52%，隐含税率仍处低位。
• 影响因素：宏观数据弱修复催生避险情绪，但资金面平稳与美债收益率下行同时压缩下行空间。
• 策略调整：交易盘可在利差拥挤（如期限利差2870%）时适度止盈，配置盘可配置3-5Y品种，逢利差收敛介入。

（注：遵循用户“不要带表情”的要求，未添加任何表情符号）