20230724-南京证券-债券周报_国债利率创年内新低_32页_4mb

债券周报（717-723）总结

国内债券市场

本周利率总体下行，创下年内新低，尤其是10年期国债收益率降至26.1%以下。期限利差（10Y-1Y）快速走阔至87bp，创下年内新高。2023年第二季度GDP同比增长6.3%，低于市场预期，推动利率下行。政策方面，近期出台的稳增长政策力度有限，体现“托而不举”的态度，市场开始提前交易政策不及预期。虽然经济数据弱于预期，但6月经济呈现结构性反弹，工业、消费数据支撑修复，地产销售和房价仍为拖累因素，需关注后续地产数据变化。

原因分析

利率下行主因包括：

• 二季度经济数据整体疲软，但结构性改善（如工业、消费回升）。
• 政策预期转弱，不确定性大，限制利率突破前期低点。
• 国内流动性方面，资金市场分化：隔夜利率偏松，7天利率收紧。公开市场操作净投放，银行间资金利差收窄。一级市场利率债净融资小幅回升，信用债融资持续增加，二级市场利率多数下行，信用利差走阔。

经济背景概述

经济短期呈结构性修复态势。6月份数据较4-5月改善，工业生产、制造业投资、基建投资和消费指标走强，消费在政策支持下表现较好。但地产投资、销售继续下滑，房价趋弱，民间投资疲软，青年失业率创新高，可能拖累经济。

美国债券市场

美国6月零售增速同比和环比均趋缓，消费支出保持韧性，机动车辆销量支撑增长，但加油站零售额下滑拖累整体表现。成屋销售库存下降，房价上涨，地产链低迷。就业数据强劲，初请失业金人数减少，可能推迟7月FOMC加息预期，美国十年期国债收益率小幅上行。期限利差倒挂加深，中美利差倒挂程度亦加深，需关注后续经济数据和美联储政策。

风险提示

• 国内：稳增长政策不足预期，地产拖累经济风险。
• 美国：美联储超预期加息，地缘风险。