2023年5月宏观利率展望：内生增长动力较弱，利率持续下行-20230522-南京银行-30页_1mb

南京银行资金运营中心金融市场研究部分析总结

核心内容概述

本报告分析了当前宏观经济、流动性及货币政策情况，并对利率债市场走势和策略进行了展望。整体来看，经济修复缓慢，总需求不足，生产端边际走弱，通胀维持低位，资金面偏宽，货币政策保持宽松基调，利率债收益率持续下行，市场呈现中性偏多态势。

一、宏观经济分析

主要观点

• 经济修复斜率放缓：二季度以来，经济处于弱复苏状态，内生动力不足，新增需求有限。
• 地产投资疲软：4月地产投资累计同比增速为-6.2%，新开工力度较弱，销售向新开工传导缓慢。
• 消费持续反弹：4月消费同比增速达18.4%，主要受基数较低及线下消费回升推动，但装潢类消费继续下行。
• 就业情况分化：全国失业率下降，但青年失业率上升至20%以上，后续存在上行压力。
• 出口再度回落：4月出口同比增速降至8.5%，进口受价格影响超预期下行，外需疲弱。
• 通胀低于预期：CPI同比上涨0.1%，核心CPI维持平稳，显示需求端修复强度有限。

关键数据

• 4月制造业PMI为49.2%，跌至收缩区间。
• 4月房地产投资当月同比增速为-16.24%，新开工同比增速为-28.3%。
• 4月消费同比增速为18.4%，装潢类消费同比为-11.2%。
• 4月CPI同比0.1%，PPI同比-3.6%。
• 青年失业率上升至20.4%，高于中年失业率4.2%。
• 4月出口同比增速8.5%，进口同比增速-7.9%。

二、流动性及货币政策分析

主要观点

• 资金面偏宽：5月以来流动性充裕，DR007持续处于政策利率以下，质押式回购成交量创新高。
• 机构加杠杆意愿强：资金价格偏低，杠杆率上升，市场交易较为拥挤。
• 货币政策持稳：央行强调保持信贷合理增长和节奏平稳，结构性工具保持“聚焦重点、合理适度、有进有退”，宽松力度下降。
• 银行存款利率下调：资金成本下降，对债市形成支撑。

关键数据

• 5月上半月央行净回笼5920亿元，但资金面仍保持充裕。
• DR007均值为1.81%，DR001均值为1.26%，质押式回购日成交量达8.1万亿元。
• 企业中长期贷款同比多增，但居民贷款减少2411亿元。
• M2同比增速为12.4%，M1同比增速为5.3%，（社融-M2）增速差回升。
• MLF操作中标利率未变，同业存单发行利率走低。

三、利率债市场走势及策略

主要观点

• 收益率持续下行：受资金利率下行和经济修复缓慢影响，利率债收益率持续走低。
• 交易盘建议止盈：收益率已降至年内低点，市场交易拥挤，建议交易盘观望并止盈。
• 配置盘等待上行：基本面对债市偏多，但存在反转风险，配置盘可等待利率上行后再介入。
• 期限利差变化：国债收益率曲线较陡，国开债曲线较为平坦。

关键数据

• 10Y国债收益率为2.72%，10Y国开债收益率为2.88%。
• 国债关键期限分位数：10Y国债为5.6%，国开债为2.9%。
• 隐含税率：10Y国债为5.7%，国开债为5.7%。
• 中美利差扩大：10Y中美利差从50BP扩大至70BP左右。

四、政策与展望

主要观点

• 政策导向：央行强调稳货币、宽信用，推动融资成本下降，货币政策持稳。
• 未来展望：经济基本面未明显改善，资金面预计维持稳定；地产销售和出口仍面临压力，通胀维持低位。
• 债市策略：利率债短期或维持震荡，交易盘需谨慎，配置盘可择机介入。

五、风险提示

• 地产修复有限：新开工和销售未明显改善，可能拖累整体经济复苏。
• 青年失业压力：毕业季临近，青年失业率或进一步上行。
• 资金面扰动：企业所得税汇算清缴和同业存单发行量增加可能对资金面产生影响。
• 利率反转风险：当前利率已处于低位，若基本面出现转暖，或引发利率上行。

六、总结

当前经济修复仍偏弱，地产和出口拖累明显，消费虽有反弹但动能不足，通胀维持低位，货币政策维持宽松基调，资金面偏宽。利率债收益率持续下行，市场交易拥挤，建议交易盘适度止盈，配置盘等待利率上行机会。整体来看，债市中性偏多，但需警惕基本面改善带来的利率反转风险。