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文档总结：社融超预期，零售贷款投放强

核心内容概述

2021年1月，中国新增社会融资规模（社融）达5.17万亿元，超出Wind一致预期的4.47万亿元，同比多增1207亿元。月末存量社融同比增速较12月末下降0.3个百分点至13.0%。整体来看，社融表现超预期，主要得益于零售贷款投放强劲，同时表外融资降幅缩窄，但政府债券融资拖累社融增长。M1-M2剪刀差回正，显示企业经营活跃度提升，但M2增速下行，反映存款派生能力减弱。

主要观点

1. 贷款增长强劲，零售贷款为主力

   • 1月新增人民币贷款3.58万亿元，创历史新高，同比多增1170亿元。
   • 居民短贷同比多增4427亿元，成为贷款增长的主要驱动力，投向偏向消费领域。
   • 企业中长期贷款连续11个月同比多增，反映实体投资需求旺盛，制造业和基建为主要受益领域。
   • 2021年货币政策以“稳”为主，预计信贷增速仍保持较高水平。

2. 表外融资降幅收窄，政府债券拖累社融

   • 表外融资同比降幅较12月末收窄1.1个百分点至-4.8%。
   • 企业债券净融资同比少增216亿元，信用债违约事件影响逐渐消退。
   • 政府债券净融资仅2437亿元，同比少增5176亿元，是社融增长的主要拖累因素。

3. M1-M2剪刀差回正，拆借利率上行

   • 1月末M1同比增速达14.7%，M2同比增速为9.4%，M1-M2剪刀差较12月末上升6.8个百分点至5.3%。
   • 企业经营活跃度提升，M1增速上升。
   • M2增速下行，与企业贷款同比少增有关。
   • 1月同业拆借加权平均利率为1.78%，较12月上升48个基点。

关键信息

• 银行基本面稳健：2020年银行业利润同比增速回归常规区间，资产质量优异，不良处置和生成优于监管预期。
• 板块估值低位：当前银行板块PB（If）估值为0.78倍，处于2010年以来的低位，具备估值修复潜力。
• 机构配置提升：北向资金流入强劲，偏股型公募基金银行板块持仓持续反弹，为板块提供支撑。
• 业绩+政策+仓位驱动板块上行：多重因素共振，推动银行股上涨机遇，看好当前加配机会。

重点推荐标的

个股分析要点

• 兴业银行：

  • 实施“商投并进”战略，财富管理和绿色金融成为新增长点。
  • 估值合理，预计2021年目标PB为1.10倍，目标价31.29元，维持“买入”评级。

• 成都银行：

  • 区域经济增速快，人口流入和成渝城市群战略提供成长动力。
  • 贷款市占率较低，资产质量改善，估值合理，预计2021年目标PB为1.10倍，目标价13.63元，维持“增持”评级。

• 平安银行：

  • 科技引领转型，零售与对公业务协同发展，非息收入增长显著。
  • 预计2021年目标PB为1.70倍，目标价28.36元，维持“买入”评级。

• 常熟银行：

  • 小微金融模式独特，异地扩张渠道多样，业务护城河明显。
  • 预计2021年目标PB为1.45倍，目标价10.40元，维持“增持”评级。

• 青岛银行：

  • 机制领先，省内成长空间广阔，大零售战略持续推进。
  • 预计2021年目标PB为1.25倍，目标价6.97元，维持“买入”评级。

风险提示

• 经济下行持续时间超预期，可能影响企业融资需求和银行资产质量。
• 资产质量恶化超预期，尤其需关注疫情等外部因素对银行不良贷款率的影响。

估值与盈利预测

总结

2021年1月社融数据超预期，零售贷款投放强劲，企业中长期贷款持续增长，显示经济复苏态势良好。同时，表外融资降幅缩窄，政府债券融资拖累社融增长。M1-M2剪刀差回正，反映企业经营活跃度提升。银行板块基本面稳健，估值处于历史低位，具备估值修复机遇。在政策支持、业绩增长和机构仓位提升的多重驱动下，银行股有望迎来上涨机会，重点推荐兴业银行、平安银行、成都银行、常熟银行和青岛银行。