20230305-国金证券-_见微知著_系列报告_经济可以更_乐观_些_来自水泥的信号_18页_2mb

“见微知著”系列报告总结

核心内容

本报告聚焦于水泥作为反映基建与地产投资实际落地情况的微观指标，分析近期水泥市场变化及背后的经济信号，旨在为投资者提供区域经济活动的参考依据。

主要观点

1. 水泥作为投资落地的微观指标

• 水泥是基建与地产投资的重要映射指标，其生产与库存变动能有效反映需求变化。
• 水泥用于基建（40%）和地产（35%），供需走势与投资活动高度同步。
• 与螺纹钢、沥青等指标相比，水泥具有更强的区域代表性，可反映不同地区投资活动的差异。

2. 水泥需求结构变化

• 地产投资对整体经济的拉动作用减弱，水泥需求更多来自基建。
• 2022年地产投资占固定资产投资比重下降3.3个百分点，基建投资则相对改善。
• 节后水泥产量与基建投资走势更为一致，而地产投资则出现背离。

3. 水泥地区性差异与供给扰动

• 水泥产销高度同步，主要反映需求端变化，但受错峰生产影响，不同地区水泥供给存在差异。
• 华东、华中、西南地区水泥生产恢复较快，而华北地区仍相对低迷。
• 水泥库存变化可作为需求变化的“放大器”，尤其在短期内对需求波动敏感。

关键信息

一、热点思考：近期水泥变化透露的信息

• 专项债前置放量：2023年1-2月地方新增专项债发行规模达8270亿元，超七成投向基建。
• 基建开工优于房建：截至二月初二，全国基建项目开工率达87.6%，高于房建项目的84.4%。
• 水泥需求区域分化：中南、华东、西南地区水泥需求表现优于其他地区，尤其在节后3周，水泥磨机运转率和发运率显著提升。

二、高频跟踪：上游投资活动修复，商品房成交提升

• 交通物流改善：铁路货运量恢复至节前水平，整车货运物流指数仍低于去年同期。
• 钢材产需修复：钢材表观消费量提升2%，高炉开工率回升至81.1%，但螺纹钢开工率仍低于2022年同期。
• 水泥供需改善：全国水泥开工率和出货率分别提升3.3和9.2个百分点，库存延续去化，水泥价格小幅回升。
• 玻璃与沥青表现：玻璃表观消费量小幅回落，但生产有所改善；沥青开工率提升至去年同期的134.3%，显示基建需求持续改善。
• 中游工业生产：PTA开工率回落，涤纶长丝、汽车轮胎开工率回升，显示纺织与汽车产业链恢复加快。
• 房地产市场：30大中城市商品房成交面积同比提升22.9%，二手房成交面积略有回落，但整体仍高于去年同期。

三、物流人流跟踪：东北地区人流显著恢复

• 地铁客流回升：全国城市地铁客流量超过2021年同期水平，东北地区回升尤为显著。
• 人口迁徙趋势：全国迁徙规模指数仍高于往年，核心城市人口迁出占比高，反映商务差旅活动恢复。
• 线下消费复苏：连锁餐饮流水恢复至2021年七成水平，外卖恢复强度大幅提升，但院线票房仍低于2022年同期。

风险提示

• 投资落地情况可能不及预期。
• 部分数据可能存在统计误差或遗漏。

总结

水泥作为基建与地产投资的重要指标，其变动趋势可反映区域经济活动的差异。当前水泥需求更多来自基建，尤其在中西部和东南沿海地区表现较好。尽管地产投资贡献减弱，但水泥需求与基建投资走势同步性增强，为稳增长政策落地提供积极信号。同时，物流与人流数据表明，部分区域经济活动已显著恢复，但整体仍需进一步观察。