20170604-招商证券-债市每周观点_可以更乐观一些_当心歪果仁抄底__11页_1mb

债券市场定期报告总结（2017年06月04日）

核心内容

本报告主要分析了2017年6月4日中国及全球债券市场情况，包括国内基本面、海外政策动向、市场策略建议以及具体市场数据。报告指出，尽管存在资金面压力和部分机构被动去杠杆，但债券市场整体表现稳健，存在配置机会。

主要观点

1. 国内基本面与政策

• 经济表现：5月制造业PMI维持在51.2，处于近8个月低位，显示经济平稳但有所下滑。生产指数仍高于新订单指数，表明供给过剩问题依然存在。
• 价格与库存：原材料购进价格指数跌破荣枯线，显示价格持续下跌；产成品库存指数明显下降，可能由前期原材料成本下降引起，而非需求改善。
• 外需预期：全球制造业PMI回落，显示全球经济复苏已趋顶，外需不乐观。尽管中国5月出口订单小幅上升，但整体外需趋势性下滑。
• 政策影响：财政部明确禁止地方政府以政府购买服务名义违规举债，证监会对创业投资基金推出利好政策，最高人民法院加强金融犯罪打击力度。

2. 海外观察

• 美国非农数据疲软：5月新增非农就业13.8万，低于预期，且前两个月数据被下修，显示美国就业市场仍面临压力。
• 失业率创16年新低：尽管失业率降至4.3%，但劳动参与率下降，薪资增长乏力，显示“工资型通胀”尚未出现。
• 美联储政策展望：6月加息已成定局，但后续退出宽松路径可能低于预期，因经济数据疲软和财政刺激不确定性。

关键信息

市场表现

• 债券市场反弹：端午节后，债券市场出现连续反弹，收益率曲线受到同业存单利率创新高的影响较小。
• 国债期货上涨：5年期和10年期国债期货主力合约分别上涨0.400元和0.430元。
• 利率债现券走强：10年国开债收益率下行2bp，10年国债收益率下行3bp。
• 信用债收益率下行：AAA、AA+、AA等级中短期票据收益率多数下行，显示市场情绪改善。

货币市场

• 资金面紧张：DR001、GC001、SHIBOR等利率多数上行，显示资金面仍偏紧。
• 央行操作：5月30日央行开展500亿逆回购操作，包括300亿7D和200亿14D，周五净投放300亿。

市场策略建议

• 建议机构配置债券：在市场可能因资金面紧张或去杠杆压力“超调”时，应加大配置债券，尤其是利率债和高等级信用债。
• 关注外部资金流入：债券通启动，有望吸引更多外部资金进入中国债券市场，对债市形成利好。
• 警惕外部因素：应防止“歪果仁抄底”，即外部资金可能趁机进入市场，影响国内机构配置策略。

市场数据概览

利率水平

利差

成交量

公开市场操作

市场展望

• 短期利空减弱：尽管同业存单利率创新高，但对债券收益率曲线影响减弱，市场情绪有所好转。
• 供需两旺预期：未来1-2个月内，债券市场可能出现供需两旺的局面。
• 外部资金流入：债券通的启动为外资进入中国债券市场提供了便利，有望带来资金流入。
• 风险资产与债券分化：风险偏好下降，债券市场相对受益，与股票、商品等资产走势分化。

机构建议

• 增加债券配置：建议机构在资金面紧张或部分机构被动去杠杆时，增加债券配置，尤其是利率债和高等级信用债。
• 把握市场机会：在市场可能“超调”时，积极布局，避免外部资金抄底。
• 关注政策动向：央行流动性操作、财政政策、金融监管等均对债市有重要影响，需密切关注。