20170604-招商证券-债市每周观点_可以更乐观一些__11页_1mb

债券市场定期报告总结（2017年06月04日）

核心内容

本报告为招商证券固收研究团队发布的2017年6月4日债券市场定期报告，主要分析了国内和国外的经济基本面、政策环境以及债券市场走势，同时提出了对机构投资者的配置建议。

主要观点

1. 债市情绪回暖，机构可更乐观

   • 债券市场在6月份资金面压力下出现连续反弹，市场情绪明显好转。
   • 尽管同业存单利率创新高，但对现券收益率曲线的冲击减弱，市场预期改善。
   • 建议机构在市场出现短期利空时加大债券配置，尤其是利率债和高等级信用债。

2. 国内基本面偏弱，但债市利好因素仍在积累

   • 5月制造业PMI维持在51.2，显示经济平稳但下行趋势未改。
   • 生产过剩、库存周期下行、外需疲软等信号表明经济面临压力，为债市提供支撑。
   • 债券通启动、人民币升值、货币政策宽松预期等利好因素推动市场情绪改善。

3. 美国经济数据疲软，美联储加息路径或遇挑战

   • 美国5月非农就业数据低于预期，失业率创16年新低，但薪资增长乏力，显示“工资型通胀”未出现。
   • 尽管6月加息已成定局，但后续政策退出路径可能低于预期，市场对加息次数的预期有所下调。
   • 美国经济下行趋势明显，对全球市场构成压力，间接利好中国债券市场。

4. 市场数据表明流动性边际改善，债市表现稳健

   • 国内货币市场利率多数上行，但央行对冲操作和美元走软缓解了资金面压力。
   • 利率债现券收益率多数下行，显示市场对利率下行预期增强。
   • 信用债收益率同样下行，表明市场对风险资产的偏好下降，资金逐步转向债券市场。

关键信息

国内市场分析

• PMI数据：5月官方制造业PMI为51.2，生产指数小幅回落，显示供需失衡。
• 价格与库存：原材料购进价格跌破50，工业品价格面临下行压力；产成品库存指数明显下降，反映企业被动调整。
• 外需情况：5月出口订单小幅上升，但整体外需趋势性下滑，对经济拉动减弱。
• 政策影响：债券通启动，放宽外资进入通道，人民币升值，流动性改善预期增强。

国际市场分析

• 美国就业数据：5月新增非农就业13.8万，低于预期；劳动参与率下降，薪资增长乏力。
• 美联储政策：6月加息已成定局，但后续退出宽松路径或低于预期，受经济数据疲软和财政刺激不确定性影响。
• 全球经济：美日制造业PMI回落，全球经济复苏见顶，外需前景不明朗。

债券市场表现

• 国债期货：上周全线小幅上涨，5年期TF1706收于97.350元，10年期T1706收于94.820元。
• 利率债：10年国开活跃券收益率下行2bp至4.34%，10年国债活跃券收益率下行3bp至3.63%。
• 信用债：AAA级中短期票据收益率多数下行，AA级中短期票据收益率也有所下降。
• 流动性指标：DR001上行25.35bp至2.83%，GC001上行121.01bp至4.48%，显示资金面偏紧。

公开市场操作

• 逆回购：周五央行开展500亿逆回购操作，其中300亿7D，200亿14D，净投放300亿。
• MLF与SLF：未进行MLF操作，但6月MLF操作预计启动，对冲资金面压力。

一级市场情况

• 发行规模：上周共发行农发债180亿、国开债150亿、进出口债90亿、国债100亿。
• 中标利率：农发债1Y中标利率4.05%，国开债1Y中标利率4.23%，进出口债1Y中标利率4.32%，国债91D中标利率3.38%。

周度策略建议

• 加大配置：建议机构在市场短期波动时加大债券配置，尤其是利率债和高等级信用债。
• 关注流动性改善：预计6月流动性将有所改善，资金面压力边际缓解。
• 警惕外部风险：尽管国内债市利好因素明显，但需警惕外部资金可能抄底的风险。

附录：重要数据一览

表1：短期利率水平

表2：利率债收益率变化

表3：利差情况

表4：成交量情况

分析师信息

• 徐寒飞：复旦大学计量金融学博士，中国人民银行金融研究所博士后，曾获最佳债券分析师新财富第二名、水晶球奖第一名、金牛奖第一名。
• 谭卓：迈阿密大学经济学博士，湖南大学金融学硕士、学士，现任招商证券研发中心债券分析师。
• 姚思齐：上海交通大学数学系硕士，2016年加入招商证券，现任招商证券研发中心债券分析师。

债券信用评分体系