20131024-东吴证券-黄山旅游-600054.SH-受地产结算影响收入加速下滑_业绩跌幅收窄_24页_1mb

黄山旅游2013年前三季度业绩分析总结

核心内容概览

黄山旅游在2013年前三季度面临业绩下滑，但其下滑速度较中期有所减缓。公司整体收入和净利润均出现下降，但部分业务如索道和地轨缆车表现积极，预计未来业绩有望恢复性增长。

主要观点与关键信息

1. 2013年前三季度公司业绩下滑

• 营业收入：11.99亿元，同比下降14.69%。
• 净利润：1.53亿元，同比下降41.54%。
• 每股收益：0.3236元。
• 业绩跌幅收窄：相比中报，净利润跌幅从48%收窄至41.54%，营业收入跌幅从7%扩大至14.69%。
• 季度表现：第三季度归属于母公司净利润为8001.6万元，同比下降34.06%；营业收入为5.03亿元，同比下降23.36%。

2. 非典后游客量首次出现下滑

• 黄山游客量：1-6月累计接待游客123.33万人，同比下降6.73%。
• 对比其他景区：黄山游客量下滑幅度相对较小，显示其抗压能力较强。
• 游客结构：90%游客从南大门进入景区，10%从北大门进入。

3. 除房地产外各项业务均出现下滑

• 门票业务：收入同比下降20.64%，有效票价下降至历史低点168.41元/人。
• 索道业务：收入同比下降13.94%，乘坐率下降至非典以来新低。
• 酒店和旅游服务：收入均出现下滑，主要受成本费用增加影响。

4. 成本费用控制加强，业绩下滑速度收敛

• 毛利率：37.90%，同比下降3.09个百分点。
• 净利率：13.82%，同比下降5.88个百分点。
• 期间费用率：14.47%，比去年同期上升2个百分点。
• 费用增加原因：折旧增加、销售费用增加、管理费用增加、财务费用增加。

5. 索道业务是未来的增长点

• 西海地轨缆车：7月试运营，接待游客3.37万人次，实现营收260余万元。
• 运营效果良好：日均接待1123人，有效票价80元/人，预计每年产生约3000万元收入。
• 玉屏索道改造：拟投资1.8亿元，预计年收入可达1.9亿元，投资回收期约3.48年。

6. 盈利预测与估值

• EPS预测：2013年为0.42元，2014年为0.51元，2015年为0.63元。
• PE（2014E）：21.24倍，接近历史均值水平。
• P/B：2013年为2.47倍，2014年为2.24倍，2015年为2.02倍。
• 投资建议：首次覆盖给予“推荐”评级，预计2014年业绩有望恢复性高增长。

7. 风险提示

• 自然灾害、极端天气及疫情：可能影响游客人数。
• 玉屏索道改造进度：可能低于预期。
• 经济复苏低于预期：可能影响高端酒店业务。
• 政策调控：可能对公司房地产业务产生影响。

财务数据概览

收入与利润

毛利率与净利率

P/E与P/B

资产负债表概览

现金流量表概览

结论

黄山旅游在2013年前三季度受地产结算影响，收入和净利润均出现下滑，但公司通过加强成本费用控制，业绩下滑速度有所收敛。西海地轨缆车的运营为公司带来新的增长点，玉屏索道改造项目预计将进一步提升索道业务的盈利能力。随着2014年业务基本面改善，公司有望实现业绩的恢复性增长，首次覆盖给予“推荐”评级。