20170428-广发证券-黄山旅游-600054.SH-高基数下1季度业绩有所下滑_旺季即将迎来恢复增长_11页_1mb

黄山旅游 (600054.SH) 总结

核心内容

黄山旅游在2017年第一季度业绩出现下滑，但公司预计全年客流量将维持较快增长。主要原因是2016年第一季度的高基数效应，以及2016年雨水天气对游客量的负面影响。公司通过加大营销力度和优化管理机制，推动客流恢复，同时杭黄高铁的即将开通为未来带来重要发展机遇。

主要观点

• 业绩表现：2017年第一季度，公司实现营业收入2.72亿元，同比下降9.9%；归母净利润4673.47万元，同比下降19.1%。尽管业绩下滑，但公司毛利率同比增长1.4个百分点，达到45.7%，净利率小幅下降1.9个百分点至18.5%。
• 费用控制：期间费用率为19.6%，同比上升0.9个百分点，其中销售费用下降17.7%，管理费用增长1.1%，费用控制良好。
• 客流增长：2017年第一季度黄山景区接待进山游客68.16万人次，同比增长9.43%。尽管基数较高，但通过营销活动，如黄山市民免门票、京津冀游客半价优惠等，公司成功吸引客流。
• 未来展望：随着2016年雨水天气的影响减弱，2017年旺季客流量将自然恢复增长。同时，公司计划在淡季进一步加大营销力度，预计全年客流量将保持增长态势。
• 高铁机遇：杭黄高铁预计于2018年6月开通，将大大缩短杭州和上海到黄山的旅行时间，带来浙沪客源市场的显著增长机会。
• 外延扩张：公司计划推进宏村和太平湖项目，同时拟聘请熊晓鸽为发展战略顾问，外延扩张和资源整合有望提速。
• 评级维持：公司预计2017-2019年EPS分别为0.57元、0.71元和0.85元，对应PE分别为32倍和26倍，维持“买入”评级。

关键信息

客流量分析

• 2017年第一季度：接待进山游客68.16万人次，同比增长9.43%。
• 2016年全年：接待进山游客330.1万人次，同比增长3.7%。
• 营销活动：
  • 2月：黄山市民免门票，吸引3.6万人次。
  • 3月：京津冀游客半价优惠，合肥市民免门票，吸引2.37万人次。
• 淡季与旺季：
  • 淡季（2、3、5、6、11月）：营销活动有望带来显著增长。
  • 旺季（4、7、8、10月）：雨水因素减弱，客流量将自然恢复。

高铁项目

• 杭黄高铁：预计2018年6月开通，杭州至黄山仅需1.5小时，上海至黄山缩短至2.5小时。
• 影响：将串联杭州、富春江、千岛湖、黄山等著名景点，提升长三角地区旅游便利性。
• 建设进展：峰高岭隧道2#斜井已于2017年4月底贯通，为按期通车奠定基础。

管理机制优化

• 高管激励：2017年4月出台的高管绩效考核办法，将奖金与业绩挂钩，提升经营效率。
• 酒店板块：减亏力度有望加大，公司经营进一步改善。

财务预测

风险提示

• 高铁建设：建设进度不达预期可能影响公司发展。
• 天气因素：若出现不利天气，可能影响客流量增长。

附图与表格索引

• 图1：2017年1季度营收2.72亿，同比下降9.9%。

• 图2：2017年1季度净利润4673万，同比下降19%。

• 图3：2017年1季度毛利率45.7%，净利率18.5%。

• 图4：2017年1季度期间费用率19.6%，同比上升1个百分点。

• 图5：2017年1季度接待游客68.16万人次，同比增长9.43%。

• 图6：1-3月黄山景区分别接待游客21、26和21万人次。

• 图7：2016年黄山接待游客330.1万人次，同比增长3.7%。

• 图8：杭黄高铁预计2018年6月开通，缩短旅行时间。

• 图9：杭黄高铁将串联多个著名风景区。

• 表1：2017年第一季度黄山风景区促销优免活动情况。

• 表2：逐月分析黄山景区客流量增长空间。

结论

黄山旅游在2017年第一季度因高基数效应导致业绩下滑，但通过营销活动和管理机制优化，公司有望在全年实现客流恢复性增长。杭黄高铁的开通将为公司带来重要的增长机遇，预计未来三年公司EPS将持续增长，维持“买入”评级。