20171028-国金证券-黄山旅游-600054.SH-有效客流量增速不及预期_Q3毛利率受地产业务影响有所下滑_5页_1mb

黄山旅游 (600054.SH) 综合旅游行业分析总结

核心内容概览

黄山旅游（600054.SH）是一家专注于综合旅游行业的公司，其核心业务涵盖景区管理与运营、酒店服务、房地产开发等。公司当前股价为16.22元，长期竞争力评级高于行业均值，显示出公司在行业中的竞争优势。

主要观点

业绩表现

• 2017年前三季度：实现营业收入13.17亿元（+6.7%），归母净利润3.42亿元（+4.97%），扣非净利润3.46亿元（+6.76%）。
• 季度表现：第三季度营收增长显著（+17.7%），但毛利率有所下滑（51.1%），主要受房地产业务影响。

客流量与收入

• 有效客流量增速：1-8月有效客流量增长19.5%，但剔除G20免票游客影响后，前三季度有效客流量增速仅为5%。
• 营收增速：受营改增影响，2017年一季度营收下降（-9.9%），但三季度因旺季和政策口径一致而实现显著增长。

财务指标

• 毛利率：前三季度整体毛利率为52.2%，环比下降0.4个百分点。
• 净利率：2017E净利率为22.2%，持续提升。
• 每股指标：2017E每股收益为0.523元，每股净资产为5.986元。

公司战略

• 资源整合：公司正加快整合宏村及太平湖等优质资源，推动全域旅游发展。
• 基础设施建设：杭黄高铁预计2018年8月开通，将为黄山旅游带来新的客流增长点。
• 管理优化：实施高管年度绩效考核办法，提升公司治理效率和盈利能力。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：513.30百万股
• 总市值：12,121.21百万元
• 年内股价最高最低：18.64元 / 15.40元
• 沪深300指数：4021.97
• 上证指数：3416.81

预测与估值

• 2017E-2019E业绩预测：3.91/4.66/5.47亿元，对应EPS分别为0.52/0.62/0.73元。
• PE估值：当前PE为31倍，2018E为26倍，2019E为22倍，显示公司未来业绩增长潜力。

风险提示

• 游客人次不达预期
• 山岳型景区受恶劣天气影响
• 景区承载力有限

投资建议

• 评级：买入，维持评级
• 理由：公司未来业绩可期，且长期竞争力评级高于行业均值。

相关报告

• 《黄山旅游中报点评-景区韩国游客下降，经营管理得以优化》，2017.8.25
• 《黄山旅游年报点评-内生业绩符合预期，管理效率提升及外延扩张并...》，2017.4.14
• 《资源整合步伐快，全域旅游进行时-黄山旅游公司点评》，2016.11.25

比率分析

• 每股收益：2017E为0.523元
• 每股净资产：2017E为5.986元
• 每股经营性现金流：2017E为0.820元
• 净利润增长率：2017E为10.94%，2018E为19.40%，2019E为17.36%
• 净资产收益率：2017E为8.73%，2018E为9.59%，2019E为10.26%

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

风险提示

• 游客人次不达预期
• 山岳型景区受恶劣天气影响大
• 景区承载力有限

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2017E为1,761百万元，2018E为1,916百万元，2019E为2,114百万元
• 净利润：2017E为415百万元，2018E为491百万元，2019E为573百万元

现金流量表

• 经营活动现金净流：2017E为613百万元，2018E为757百万元，2019E为803百万元
• 投资活动现金净流：2017E为-73百万元，2018E为-118百万元，2019E为-99百万元

资产负债表

• 资产总计：2017E为5,753百万元，2018E为6,210百万元，2019E为6,772百万元
• 负债股东权益合计：2017E为5,753百万元，2018E为6,210百万元，2019E为6,772百万元

长期竞争力评级说明

长期竞争力评级基于企业基本面，评估公司未来两年的综合竞争力与行业平均水平的比较。

优化市盈率计算说明

行业优化市盈率计算方法为扣除行业内所有亏损股票后，当年年末收盘总市值与当年股票净利润总和相除，预期年度则使用报告发布日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除。

附注

• 分析师：楼枫烨（SAC执业编号：S1130517090005）
• 联系人：卞丽娟
• 联系方式：loufy@gjzq.com.cn / bianlijuan@gjzq.com.cn

市场中相关报告评级比率分析

• 买入：1分
• 增持：2分
• 中性：3分
• 减持：4分
• 最终评分：1.49，对应投资建议为“增持”

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得用于其他用途。报告内容仅供参考，不构成投资建议。