投资策略报告：风险可控，笑看风云-20180805-太平洋证券-14页-1mb

风险可控，笑看风云 —— 详细总结

核心结论

1. 风险可控：当前市场处于阶段性反弹进程中，反弹以预期博弈为主，预计将呈现“时间长、空间短”的特征，叠加贸易战影响，反弹节奏可能呈现“搓衣板”行情。
2. 关键变量：年内两大关键变量为贸易战与去杠杆，短期内海外阴云（贸易战+汇率）与国内流动性收紧（减量博弈）共同导致投资者信心缺失，超过基本面失衡。
3. 投资建议：短期可关注大基建与周期性行业，中期成长板块阻力最小，具备更好的配置价值。

消息面强化预期博弈

1.1 政治局经济会议释放利好信号

• 经济形势：会议提出“稳中有变”，表明实体经济压力显现，信用风险上升，外部贸易战加剧矛盾。
• “六稳”优先级：
  • 稳就业为首要任务，旨在稳定民生与经济秩序。
  • 稳金融紧随其后，强调金融风险防控与货币政策传导机制。
  • 稳外贸、稳外资、稳投资关注外部压力与国内托底措施。
  • 稳预期是最终定调，表明政策对市场信心的重视。
• 财政政策：明确“积极财政”与“基建补短板”方向，推动民生、创新及乡村基建落地。
• 货币政策：保持稳健，但强调“把好总闸门”，流动性合理充裕，以支持实体经济。
• 政策协同：未来政策将更加协调，减少去杠杆对经济的冲击，转向稳杠杆与支持实体经济。

1.2 金稳委会议指明未来工作方向

• 去杠杆进展：非标压缩、打破刚兑、理财转型是本轮去杠杆的核心，目前风险已由发散转为收敛。
• 政策调整：央行通过调整外汇风险准备金率（20%）来稳定汇率预期，抑制顺周期行为，有利于市场阶段性企稳。
• 货币政策导向：将鼓励银行放贷及购买企业债，以增强金融机构服务实体经济的内生动力，特别是小微企业。

经济数据不及预期

• 制造业PMI：7月为51.2（预期51.3），非制造业PMI为54（前值55），均低于预期。
• 供需回落：外需受贸易战影响，新出口订单指数为49.8（临界点以下），需求疲软。
• 生产回落：生产指数为53（前值53.6），扩张速度减缓，但仍高于临界点。
• 价格下行：原材料购进价格指数与出厂价格指数均出现显著回落，指向PPI下行压力。
• 库存上升：原材料与产成品库存均上升，但未达临界点。
• 企业类型分化：大型企业PMI为52.4（扩张），中小企业为49.9（收缩），小企业为49.3（降幅加大）。
• 非制造业PMI：创11个月新低，服务业与建筑业均有所回落。

人民币或出现阶段性企稳

• 央行通过提高远期售汇业务外汇风险准备金率至20%，抑制顺周期行为，稳定市场预期。
• 此举有利于人民币阶段性企稳，防止快速贬值，增强市场信心。

细分行业建议：公路板块

• 低负债率：公路板块资产负债率仅为48%，远低于全A非金融石油石化板块的60.81%。
• 现金流稳健：经营性现金流量净额/负债比达到14.86%，显著高于全A非金融石油石化板块的6.4%。
• 低估值：当前市盈率11.37倍（历史最低9.3倍），市净率1.13倍（历史最低0.92倍），具备较强防御性。
• 基建优先：在“补短板”政策背景下，公路投资有望率先企稳，优于其他基建板块。

风格配置建议：周期股与成长股

• 周期股机会：社融数据有望在9月改善，企业盈利与微观景气继续好转，低估值具备修复空间。
• 成长股支撑：低利率环境为成长股估值提供支撑，中期阻力最小，符合新旧动能转换趋势。
• 基建拐点：积极财政政策确立后，基建投资方案仍需时间落地，经济短周期触底仍需观察。
• 经济底信号：观察新增未贴现银行承兑汇票是否企稳回升，作为判断经济拐点的重要指标。

关键数据与图表支持

• 图表1：社融与M2屡创新低，显示流动性收缩。
• 图表2：AAA级以下信用债无人问津，反映市场风险偏好下降。
• 图表3：黑色系大宗商品大幅上涨，显示工业品价格回暖。
• 图表4：国债期货大跌，反映市场对经济前景担忧。
• 图表5：公路板块资产负债表稳健。
• 图表6：公路板块现金流状况良好。
• 图表7：公路板块估值处于历史低位。
• 图表8：新增未贴现银行承兑汇票大幅跳增，是经济拐点的信号。
• 图表9：工业企业盈利在2009年2月见底，显示盈利周期底部特征。

投资评级说明

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