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信用债市场周度回顾（2021.03.15-2021.03.19）

一、一级市场：发行量上升，净融资环比下降

核心内容

• 信用债发行规模：本周信用债共发行3836.90亿元，环比小幅上升。
• 净融资规模：本周净融资为741.79亿元，环比下降。

分类分析

• 产业债：发行规模为1869.57亿元，环比上升；净融资为122.90亿元，环比下降。
• 城投债：发行规模为1967.33亿元，环比小幅上升；净融资为618.89亿元，环比小幅回落。

主体评级与企业性质

• 主体评级：除AA-及以下等级外，其余等级信用债净融资为正。
• 企业性质：央企净融资为-39.21亿元，地方国企为774.25亿元，民企为6.75亿元。

债券类型

• 短融：交通运输和综合行业发行量占比较高，合计占比近四成。
• 中票：综合和建筑装饰业发行量占比较高，合计占比超六成。
• 公司债：建筑装饰和综合行业发行量占比较高，合计占比超六成。
• 企业债：仅建筑装饰、综合和交通运输行业有发行。

地区分布

• 发行占比：北京、四川、江西等省份发行占比提升，福建、陕西、河南等省份占比下降。
• 净融资情况：四川、重庆等省份净融资有所改善，天津、北京等地区净融资环比下降。

发行成本与期限

• 加权票面利率：本周为3.94%，与上周持平。
• 加权发行期限：本周为2.46年，环比小幅下降。

二、二级市场：信用债收益率下行趋势减弱

核心内容

• 收益率变动：本周信用债收益率大多延续下行趋势，但减缓。
• 城投债：5年期AA+级下行幅度最大（4.46bp），1年期AA级下行幅度最大（3.35bp）。
• 中票：1年期AA和AA-级下行幅度最大（4.44bp），5年期AA+级上行幅度最大（2.55bp）。

信用利差变化

• 城投债：除1年期AA级和3年期AA级外，其余各等级各期限信用利差均收阔。
• 中票：除1年期AAA级、AA级、AA-级、7年期AAA级和3年期AA外，其余各等级各期限信用利差均走阔。

信用利差历史分位数

• 城投债：除AA-外，各期限、各等级信用利差多处在2012年以来的历史1/4分位数上下。
• 中票：1-5年期AAA级、1年期AA级信用利差压缩在1/4分位数上下，其余有压缩空间。

流动性与经济数据

• 流动性压力：小幅收紧，短端资金价格上升，R001上行30.80bp，R007上行12.64bp。
• 经济数据：1-2月数据分化，工业增加值上行，固定资产投资偏弱，对债市信号不明确。

三、偏离估值成交情况

核心内容

• 低于估值成交占比：本周为26.7%，较上周下降。
• 高于估值成交占比：略有上升。

债券类型

• 城投债：低于估值成交占比上升，占比中枢在70.2%附近。
• 产业债：低于估值成交集中在房地产、有色金属、化工等行业，且以AA+及以上优资质主体为主。

地区分布

• 城投债：四川、重庆、贵州等地区低于估值成交占比上升。
• 行政级别：投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市和区县级/县级市平台。

行业与地区变动

• 产业债：化工、商业贸易等行业占比上升，机械设备、轻工制造等行业占比下降。
• 城投债：贵州、四川、重庆等地区占比上升，江苏、浙江、山东等地区占比下降。

四、关键信息与风险提示

关键信息

• 信用债发行：整体小幅上升，但净融资环比下降。
• 收益率趋势：城投债和中票收益率走势分化，部分品种上行。
• 信用利差：多数处于历史低位，部分仍有压缩空间。
• 流动性：短端资金价格上行，市场承压。
• 经济数据：信号不明确，需关注政策对地产债的影响。

风险提示

• 经济超预期变化：可能对信用债市场造成影响。
• 政策超预期：调控政策对房企融资影响加深，需关注现金流压力。