20170703-国开证券-信用债周度报告_信用品种普涨特征比较明显_15页_1mb

信用债市场周报总结（170626-170702）

核心内容

本报告为2017年7月3日发布的信用债周报，内容主要围绕近期信用债市场的流动性状况、信用品种发行情况、二级市场表现以及投资策略等方面展开，旨在为投资者提供市场分析与操作建议。

主要观点

1. 流动性状况

• 央行本周未进行逆回购操作，实现净回笼资金3300亿元。
• 货币市场利率整体上行，7天回购利率收报3.9682%，较前一周上行约89.15BP。
• 资金面呈现边际略紧格局，但部分期限品种价格出现下跌。

2. 信用品种发行

• 本周信用债发行规模为830亿元，环比上升13.6%。
• 信用债发行规模占全口径债券发行的36.88%，显示市场对信用债的需求有所恢复。
• 发行规模排名前三的信用品种为短期融资券、资产支持证券、公司债，环比增速分别为57%、22%和12%。
• 从评级和期限来看，AAA等级、AA+等级、AA等级信用债发行规模占比分别为53%、18.7%、15.8%，1-3年、5-7年、10年以上期限信用债发行占比分别为27.8%、25.3%、16.9%。

3. 二级市场表现

• 短融中票：收益率持续下跌，中低等级品种表现更佳。信用利差压缩幅度为近8周以来之最，部分品种信用利差已压缩至历史数据的1/4分位数附近。
• 中票：各等级收益率继续下行，信用利差显著压缩，尤其是中低等级品种。3年期品种收益率下行幅度最大，5年期品种则相对较小。
• 企业债：低等级品种收益率表现优于高等级品种，AA等级收益率下行幅度更大，部分品种收益率下行幅度达26.6BP。
• 公司债：普涨特征明显，3年期A+等级品种收益率下行幅度最大，为30.7BP，信用利差持续压缩，显示市场存在修复性行情。
• 交易所债指：企业债指数和公司债指数均有所上行，分别为0.2%和0.25%，反映市场情绪有所回暖。

关键信息

流动性展望

• 下周公开市场将有2500亿逆回购到期，但临近月末财政支出力度加大，流动性预计维持紧平衡。
• 央行大规模放水可能性较小，需关注美国等大国货币政策及中国二季度经济运行情况。

投资策略

• 建议短线适度参与当前的修复行情。
• 市场上涨时，低等级品种跟涨较少，下跌时跟跌较多，需关注不同等级品种的走势差异。
• 信用利差压缩幅度较大，部分机构可能下沉信用资质以博取更高价差和收益。

风险提示

• 基本面回暖和通胀压力可能制约货币政策，导致流动性持续紧张。
• 美联储加息及全球债市调整可能对国内市场造成负面影响。
• 风险偏好提升、城投债置换风险、政策监管趋严及供需变化等均可能影响市场走势。

数据概览

图表概要

• 图1：货币市场利率走势，显示7天回购利率和新质押式国债回购利率均上行。
• 图2：公开市场操作（周），反映净回笼资金情况。
• 图3：各债券券种周发行规模占比，同业存单、金融债、短期融资券占比最高。
• 图4：各信用券种周发行规模（亿元），短期融资券、资产支持证券、公司债发行规模最大。
• 图5：各信用券种周发行规模占比：按期限，1-3年、5-7年、10年以上期限占比最高。
• 图6：各信用券种周发行规模占比：按等级，AAA等级占比最高。
• 图7：短融收益率周变化，显示收益率普遍下行。
• 图8：短融信用利差走势，信用利差压缩幅度为近8周最大。
• 图9：3年期中票收益率周变化，收益率普遍下行。
• 图10：3年期中票信用利差走势，信用利差显著压缩。
• 图11：5年期中票收益率周变化，收益率下行幅度较小。
• 图12：5年期中票信用利差走势，信用利差压缩幅度较3年期小。
• 图13：AAA级中短期票据收益率曲线周变化，收益率下行。
• 图14：AA级中短期票据收益率曲线周变化，收益率下行。
• 图15：AAA级中短期票据期限利差走势图，显示期限利差变化。
• 图16：各年限中短期票据信用利差走势图，信用利差持续压缩。
• 图17：AAA无担保企业债收益率周变化，收益率普遍下行。
• 图18：AA无担保企业债收益率周变化，收益率下行幅度更大。
• 图19：3年期公司债收益率周变化，收益率普遍下行。
• 图20：公司债信用利差走势，信用利差持续压缩。
• 图21：交易所主要债指变化，企业债指数和公司债指数均上行。

总结

本周信用债市场呈现普涨特征，主要得益于流动性预期改善、前期超跌修复需求以及债市支持实体经济的政策导向。短融中票、中票、企业债和公司债收益率均出现不同程度的下行，信用利差压缩幅度显著。操作上，建议短线适度参与修复行情，同时密切关注国内外政策变化及市场动态。未来流动性预计将维持紧平衡，需防范基本面回暖和通胀压力对货币政策的制约，以及海外因素对国内市场的潜在影响。