20160224-华创证券-华创债券流动性专题报告_1月央行资产负债表剖析_资金投放代替降准_超储率波动加大或将扰动资金面_17页_1mb

债券深度报告总结

核心内容概述

本报告对2016年1月央行资产负债表进行了详细分析，重点探讨了外汇占款大幅下降、央行流动性投放方式的变化以及超储率波动对资金面的影响。同时，报告还涉及财政存款、国外负债等指标的变动情况，并对未来流动性状况进行了展望。

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主要观点

1. 央行流动性投放方式调整

• 央行在1月未使用降准方式，而是通过MLF、逆回购等中短期工具对冲外汇占款下降，体现货币政策微调。
• 央行选择中短期资金投放，一方面可灵活调节流动性，另一方面可通过调整利率对经济起到间接刺激作用。

2. 外汇占款持续下降

• 1月外汇占款环比下降6445.38亿元，为历史第二大降幅，与外汇储备下降规模基本一致。
• 外汇占款下降原因包括人民币贬值压力、居民企业换汇需求及银行自身结汇行为，尤其是银行自身结汇差额达980.1亿元，表明央行可能在干预汇市。

3. 超储率波动加大

• 1月超储率反弹至2.45%，主要受春节前取现影响。
• 随着2月逆回购净回笼量达8450亿元，预计2月末超储率将回落至1.7%-1.8%，流动性趋于紧缩。

4. 财政政策发力预期

• 1月政府存款环比增加3920.74亿元，高于近四年均值，但低于去年水平。
• 财政收支差额/GDP比值达3.48%，远高于预算赤字率2.3%，表明16年赤字率有望突破3%，甚至高于市场预期。
• 国债发行量在关键期限发行期数增加至60期，预计规模将提升，利率债供给压力增大。

5. 流动性管理更加精细化

• 央行不再公布金融机构口径外汇占款，但央行口径数据仍可用于流动性分析。
• 金融机构口径外汇占款与央行口径存在差异，但其变动趋势一致，可通过其他国外资产、银行结售汇数据等替代指标进行推测。

6. 流动性管理工具变化

• 央行对境外人民币同业存款征收准备金，导致国外负债科目增加882.16亿元，对市场流动性造成负面影响。
• 央行通过逆回购和MLF等工具进行流动性调节，灵活应对市场变化，避免大水漫灌。

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关键信息汇总

指标	1月环比变化（亿元）	解读	2月推测
外汇占款	-6445.38	居民企业换汇需求、做空行为及央行干预共同导致	春节假期导致降幅放缓至-3000亿到-4000亿
其他国外资产	+279.73	可能与8-9月干预汇市操作到期有关	100-200亿元
对其他存款性公司债权	+25374.25	央行通过逆回购、MLF、PSL等工具释放流动性	逆回购操作净回笼-7000到-8000亿元
对其他金融性公司债权	0	保证金公司贷款扰动消失	不发生变化
货币发行	+9509.49	春节取现及季节性因素	继续延续历史季节性规律
其他存款性公司存款	+4524.81	法定存款准备金和超额准备金增加	减少6000亿元左右
政府存款	+3920.74	财政政策有望继续发力	增加1000-2000亿元
国外负债	+882.16	境外人民币同业存款征收准备金	脉冲效应减弱，增加200亿元左右
超储率	2.45%	春节前流动性需求增加	2月末预计降至1.7%-1.8%

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结论

央行在2016年1月通过中短期资金投放（如MLF、逆回购）替代降准，以应对外汇占款的持续下降。这种调整反映了央行在货币政策上更加注重流动性管理的灵活性和精准性。同时，财政政策的发力预期增强，赤字率可能突破3%，利率债供给压力上升。未来流动性将受到外汇占款变化、财政存款投放及央行操作的多重影响，超储率波动加大可能对资金面造成扰动，市场需关注央行逆回购续作情况。