20220831-东吴证券-海底捞-06862.HK-2022年中报点评_经营稳健_改革成效渐显_3页_439kb

海底捞（06862.HK）2022年中报总结

核心内容概述

2022年上半年，海底捞受疫情影响，经营面临一定挑战，但通过“啄木鸟计划”等改革措施，经营性净利润已出现改善迹象，预计在剔除门店关停损失后可实现盈利。公司整体营收稳健，毛利率略有提升，员工成本占比下降，显示出成本控制能力增强。未来三年，公司盈利有望持续恢复，净利润增速显著，且估值逐步下降，具备一定的投资价值。

主要财务表现

营收与利润

• 2022H1营收：167.64亿元，同比减少16.68%。
• 毛利率：58.0%，同比提升0.3个百分点。
• 员工成本占比：35.2%，同比下降0.4个百分点。
• 归属母公司净利润：-2.7亿元，同比减少381.7%。
• 净利润预测：
  • 2022E：-104百万元
  • 2023E：1,581百万元（同比+1622.4%）
  • 2024E：2,806百万元（同比+77.5%）

客单价与翻台率

• 整体客单价：109.1元，同比提升1.7%。
• 一线城市客单价：117.4元，同比提升2.2%。
• 翻台率：
  • 整体翻台率：2.9次/天
  • 同店翻台率：3.0次/天，同比减少6.25%
  • 一线城市表现优于二线及三线城市，同店翻台率分别为3.1次/天和3.0次/天。

门店布局

• 门店总数：1435家
• 新开业门店：18家
• 关闭门店：26家（因啄木鸟计划）
• 分线城市门店数：
  • 一线城市：238家（较2021年底减少10家）
  • 二线城市：521家（较2021年底减少1家）
  • 三线及以下城市：551家（较2021年底减少8家）
  • 中国内地以外：125家（较2021年底增加11家）

改革成效与未来展望

“啄木鸟计划”成效

• 引入区域化管理体系，提升餐厅质量。
• 从顾客满意度和员工努力度双方面优化服务。
• 自2022年5月以来，经营指标持续改善，7月进入暑期消费高峰，翻台率环比提升。

重启“硬骨头”门店

• 公司计划重启部分符合开业条件的门店，但因疫情不确定性，态度仍持谨慎乐观。

盈利预测与估值

• 2022-2024年归母净利润预测：-1.0亿元、15.8亿元、28.1亿元。
• 2023-2024年净利润增速：1622.4%、77.5%。
• 2023-2024年动态PE：54倍、30倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股表现优于大盘。

风险提示

• 疫情反复风险：可能继续影响门店运营。
• 品牌老化风险：需持续创新以维持竞争力。
• 改革成效不及预期：若经营复苏不达预期，可能影响盈利增长。

股价与市场数据

• 收盘价（港元）：17.46
• 一年最低/最高价：10.00/34.30
• 市净率（P/B）：12.30
• 港股流通市值（百万港元）：97,322.04
• 每股净资产（港元）：1.42
• 资产负债率（%）：71.71（2022E：71.22%）
• 发行在外股份（百万股）：5,574

投资评级标准

• 买入：预期个股相对大盘涨幅超15%
• 增持：预期个股相对大盘涨幅在5%-15%之间
• 中性：预期个股相对大盘涨幅在-5%至5%之间
• 减持：预期个股相对大盘跌幅在-5%至-15%之间
• 卖出：预期个股相对大盘跌幅超15%

总结

海底捞在2022年上半年虽受疫情冲击，但通过“啄木鸟计划”优化运营效率，经营性净利润逐步改善，预计在剔除门店关闭损失后将实现盈利。公司客单价提升，一线城市表现优于其他区域，显示其品牌价值和市场地位稳固。未来三年，公司盈利有望显著增长，估值逐步下降，具备长期投资价值。然而，疫情反复、品牌老化及改革成效仍为潜在风险。