20220831-光大证券-海底捞-06862.HK-2022年中报点评_啄木鸟计划初显成效_硬骨头计划释放积极信号_5页_529kb

海底捞2022年中报总结

核心内容

海底捞（6862.HK）于2022年中期发布业绩报告，显示出公司在疫情后的调整初见成效，同时释放出积极的信号。尽管上半年业绩承压，但公司通过啄木鸟计划和即将启动的硬骨头计划，逐步修复盈利水平，市场对其未来表现保持乐观。

主要观点

• 经营表现逐步改善：公司上半年关闭了26家门店，净关闭8家，门店总数小幅缩减至1435家。新店表现良好，翻台率同比提升0.2次/天；6月起整体翻台率高于同期水平，7月进入暑期高峰，翻台率恢复至去年同期的115%左右。
• 成本控制成效显著：通过啄木鸟计划，公司有效控制了成本费用。原材料及易耗品成本同比下降17.2%，员工成本下降17.6%。此外，公司通过提高员工分红比例和强化考核指标，提升了人效，较疫情前提升20%以上。
• 海外业务增长亮眼：海外门店收入同比增长67%，显示公司国际化战略取得一定成效。
• 盈利预测与估值调整：考虑到疫情反复及啄木鸟计划对短期业绩的影响，分析师下调了2022-2024年的归母净利润预测，分别为1.54亿元、13.55亿元和23.41亿元，对应2022-2024年EPS分别为0.03元、0.24元和0.42元。当前股价对应2023年PE为62倍，显示市场对公司的长期信心。

关键信息

财务数据概览

• 收入表现：2022H1收入为167.6亿元，同比-16.6%。
• 净利润：2022H1归母净利润为-2.7亿元，去年同期盈利9453万元，亏损落在预告区间下限。
• 门店分布：大陆地区门店1310家，港澳台地区22家，海外门店103家。
• 翻台率：整体翻台率2.9次/天，同店翻台率3.0次/天，分别较2021H1下降0.1/0.2次/天。
• 客单价：国内客单价微降0.8%至103.5元，其中一线城市增长2.2%，二线城市下降0.3%，三线及以下城市下降1.2%。
• 成本结构：原材料成本和员工成本同比下降，物业租金及相关支出略有上升，折旧及摊销占比提升。

盈利预测与估值

市场数据

风险提示

• 疫情反复风险：疫情可能对公司的经营造成进一步影响。
• 调整进度风险：公司调整计划可能超预期，影响业绩修复速度。

评级与建议

• 分析师评级：增持（维持）。
• 预期表现：公司单店模型成熟，品牌仍具较强势能，未来有望修复盈利水平。

结论

海底捞通过啄木鸟计划优化了门店结构，有效控制了成本，同时海外业务表现强劲。虽然2022H1净利润仍为负，但公司已展现出复苏迹象。随着疫情逐步缓解，硬骨头计划将重新开业部分门店，有助于进一步提升盈利能力。市场对其未来表现持积极态度，维持“增持”评级。