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疫情反复致使运营承压，啄木鸟优化资产质量总结

核心内容

本报告分析了海底捞在2022年上半年的业绩表现及未来发展趋势，指出公司因疫情反复和门店优化策略导致业绩承压，但随着疫情缓解和门店运营恢复，未来业绩有望回升。报告维持“增持”投资评级，并对公司的财务状况和盈利预测进行了详细分析。

主要观点

• 业绩表现：2022年上半年，海底捞实现营业收入167.64亿元，同比下降16.57%；净利润为-2.67亿元，归母净利润为-2.66亿元，同比转亏。
• 疫情影响：疫情反复对门店运营造成较大压力，尤其是一二线城市的日均销售额下降明显。但6月后疫情改善，门店经营开始复苏。
• 门店优化：公司计划关闭26家门店，上半年新开业18家，整体门店数量有所减少，但未来可能恢复增长。
• 盈利预测：预计2022-2024年经调整归母净利润分别为4.28亿元、24.97亿元、33.26亿元，对应EPS分别为0.08元、0.47元、0.63元，PE分别为202.3X、34.7X、26.0X。
• 投资建议：公司短期承压，但长期资产质量优化，未来业绩有望回升，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据概览

营业数据

• 翻台率：2022年上半年为2.9次/天，同比下降0.1次/天。
• 客单价：2022年上半年为109.1元，同比上升1.68%。
• 城市差异：
  • 一线城市：翻台率3.0次/天，客单价117.4元，日均销售额7.47万元，同比下降6.74%。
  • 二线城市：翻台率3.0次/天，客单价104.3元，日均销售额7.15万元，同比下降15.88%。
  • 三线城市：翻台率2.8次/天，客单价97.8元，日均销售额6.92万元，同比下降11.96%。

门店情况

• 截至2022年6月30日，海底捞一线城市/二线城市/三线城市门店数量分别为238/521/551家，同比减少49/72/60家。
• 公司因疫情和啄木鸟计划关闭门店，造成一次性损失2.67亿元。

现金流量情况

• 经营所得现金：2022E为3843万元，2023E为7674万元，2024E为8182万元。
• 投资活动所用现金净额：2022E为-2301万元，2023E为-3758万元，2024E为-5169万元。
• 融资活动所得现金净额：2022E为-663万元，2023E为-660万元，2024E为-660万元。

风险提示

• 局部疫情反复：可能再次影响门店运营。
• 展店不及预期：门店扩张可能未达预期，影响业绩恢复。
• 行业竞争加剧：火锅行业竞争激烈，可能影响公司市场份额和盈利能力。

投资评级说明

• 增持：公司股价相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~10%之间。
• 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%。
• 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间。
• 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%。

行业评级说明

• 看好：行业表现优于同期相关证券市场代表性指数。
• 中性：行业表现与同期相关证券市场代表性指数持平。
• 看淡：行业表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

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