20211112-东吴证券-海底捞-06862.HK-不破不立_期待战略收缩_改革中长期成效_3页_477kb

海底捞战略收缩与改革分析总结

核心内容概述

海底捞在2021年启动“啄木鸟”计划，通过战略收缩与管理改革以改善经营表现。公司计划在2021年底前关闭或暂停休整300家经营不达预期的门店，其中部分门店有望在两年内重开。此次调整旨在优化门店布局，提升经营效率，并通过强化总部职能、完善人才培养体系等措施推动长期发展。

主要观点与关键信息

战略收缩举措

• 门店关闭：计划关闭或暂停休整300家门店，约占当前门店总数的20%（1600~1700家），主要涉及客流量低、翻台率低于2次/天的门店。
• 不裁员：关闭门店不会裁员，员工将由集团妥善安置。
• 经营改善目标：缩短管理半径、减少分流压力，提升存量门店的经营效率与盈利能力。

管理改革方向

• 总部职能强化：重建并强化集团总部的采购、研发、供应链、营销等职能，实现统一管理与前置规划。
• 大区管理体系：全国划分为7个大区和2个后备大区，每个大区由10名家族长负责，提升管理效率。
• 企业文化与培训：持续强化“双手改变命运”价值观，倡导爱与信任的奉献精神，推动知行合一的培训机制。

资金募集与使用

• 配售融资：公司以20.43港元/股配售1.15亿股，融资净额约23.37亿港元，用于：
  • 供应链与产品开发：约7.01亿港元（占比30%）
  • 偿还银行贷款：约7.01亿港元（占比30%）
  • 营运资金与一般用途：约9.35亿港元（占比40%）
• 补充资本：此次融资将扩大股东基础，提供进一步融资机会。

盈利预测与估值调整

• 盈利预测：由于疫情尚未平复、关店带来一次性费用及扩张计划调整，公司2021-2023年归母净利润预测为-10.3亿、16.3亿、28.7亿元，同比增速分别为-433%、257.81%、76.53%。
• 估值调整：当前股价对应2022-2023年动态PE分别为56倍和32倍，评级由“买入”下调至“增持”。

关键财务数据

风险提示

• 疫情反复：全球疫情持续可能影响门店运营。
• 品牌老化：需警惕品牌吸引力下降风险。
• 复苏不及预期：经营复苏可能弱于市场预期，影响盈利表现。

投资建议

• 短期影响：战略收缩将带来较高一次性费用，对短期业绩造成压力。
• 长期展望：若疫情控制良好，管理改革有望改善翻台率，提升行业景气度下的业绩弹性。
• 投资评级：下调至“增持”，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间。

市场数据

• 收盘价：20.20港元
• 一年最低/最高价：19.38/85.80港元
• 市净率：8.85倍
• 港股流通市值：110,271.80百万港元

财务指标分析

• 资产负债率：从2020年的62.81%上升至2021年的70.08%，随后逐步下降。
• 毛利率：持续提升，从57.15%增长至59.35%。
• 销售净利率：由2020年的1.08%下降至2021年的-0.68%，随后回升至2023年的5.72%。
• ROE：由2020年的3.02%降至2021年的-11.19%，之后稳步提升至2023年的20.95%。

总结

海底捞通过“啄木鸟”计划实施战略收缩，旨在优化门店结构、提升管理效率与企业文化。尽管短期业绩受关店费用影响，但中长期改革有望提振经营表现。公司通过配售融资支持改革，并调整盈利预测与估值，整体评级为“增持”。投资者需关注疫情发展、品牌竞争力及改革成效。