20210304-天风证券-海底捞-06862.HK-加速扩张助力业绩释放_优质服务构筑竞争壁垒_5页_617kb

海底捞（06862）总结

核心内容概述

海底捞是中国领先的火锅餐饮品牌，凭借优质服务和高效运营模式，持续扩大市场份额。2020年受疫情影响，公司净利润大幅下滑，但通过积极调整策略、优化成本管理、加速门店扩张，逐步恢复业绩。2021年公司进一步提速扩张，并上调了盈利预测，维持“买入”评级。

主要观点

1. 2020年盈利情况

• 公司于2021年2月1日发布盈警公告，预计2020年度净利润为2.35亿元，同比下降约90%。
• 2020年H1净利润为-9.65亿元，同比下滑205.74%；H2净利润为11.99亿元，同比下滑16.42%，降幅显著改善。
• 若不计汇兑损失2.35亿元，则2020年度净利润预计可达4.70亿元，同比下降约79.99%。

2. 应对疫情与市场变化的策略

• 积极复工复产，调整商业策略以降低疫情带来的负面影响。
• 优化运营效率，控制租金成本，提升资金使用效率，确保现金流稳健。
• 利用品牌影响力，获得租金优惠，同时受益于多地物业租金减免政策。

3. 门店扩张与业绩释放

• 海底捞单店模型成熟，具备可复制性，且有较高的扩张天花板，预计门店总数可突破3000家。
• 2018-2020年净开业门店分别为193家、302家、368家，2020年底门店数量超过1100家。
• 2021年1-2月开店数达99家，选址优化加速规模化扩张，预计门店成熟后将释放产能，推动业绩增长。

4. 品牌与服务优势

• 海底捞以“连住利益，锁住管理”为理念，构建自下而上的管理体系，激发员工积极性。
• 推行“推荐制”、“内部选拔制”、“师徒制”、“轮岗制”等制度，形成人才晋升通道，保障服务一致性。
• 顾客人均消费从2017年的97.7元提升至2020H1的112.8元，一线城市高消费拉动整体水平。
• 高翻台率（2015-2019年均保持在4以上）提升门店坪效，降低租金成本占比。

关键信息

1. 财务数据

• 港股总股本：5,300.00百万股
• 港股总市值：355,365.00百万港元
• 每股净资产：1.68港元
• 资产负债率：61.26%
• 一年内最高/最低价：85.80港元 / 27.45港元

2. 盈利预测

• 2021年净利润预期：51.0亿元
• 2022年净利润预期：72.3亿元
• 对应PE：58X / 41X
• 投资评级：买入（维持评级）

3. 风险提示

• 疫情恢复不及预期：可能影响消费信心与业绩表现。
• 食品安全风险：可能损害品牌声誉与市场地位。
• 门店扩张不达预期：选址、审批、员工培训等环节存在不确定性。
• 原材料价格上涨：可能压缩毛利率，影响盈利能力。
• 业绩预告为初步测算：以年报披露数据为准。

结论

海底捞凭借其独特的服务模式、高效的运营体系和强大的品牌影响力，在疫情后快速恢复并加速扩张。尽管2020年受疫情影响业绩下滑，但公司通过优化成本结构、提升翻台率和门店运营效率，展现出强劲的复苏能力和增长潜力。未来随着门店数量增加和运营成熟，有望实现业绩释放，推动公司持续增长。