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海底捞（06862.HK）2022年报点评总结

核心内容

海底捞在2022年通过一系列内部调整，逐步恢复经营表现。尽管受到疫情和市场环境影响，公司依然实现了扭亏为盈，全年收入347.41亿元（yoy-15.5%），归母净利13.74亿元，去年同期净亏损41.63亿元。若剔除特海国际（2022年12月分拆上市），公司收入为310.39亿元（yoy-20.6%），归母净利16.38亿元。

主要观点

• 门店调整：公司全年门店净增加22家，期末门店总数达1371家，其中港澳台地区门店22家。公司继续执行“硬骨头”门店计划，同时评估重开啄木鸟计划下的部分关停门店。
• 翻台率变化：同店翻台率从3.4次降至3.1次，整体保持平稳。一线城市翻台率下降0.4次，二线城市下降0.3次，三线及以下城市下降0.2次，而港澳台地区则上升0.6次，复苏明显。
• 平均翻台率：全年平均翻台率维持在3.0次，其中新开门店翻台率2.3次，现有门店翻台率3.0次。
• ASP（平均客单价）：全年ASP从102.3元上升至104.9元，一线城市114.2元，二线城市104.3元，三线城市97.9元，港澳台地区197.4元。
• 成本优化：公司通过内部管理调整和运营效率提升，实现成本优化。食材成本占比下降2.5pct至41.6%，员工成本占比下降2.7pct至33%。
• 盈利预测：分析师上调2023年盈利预测至0.53元/股，维持2024年0.66元/股预测不变，并新增2025年0.73元/股预期。当前股价对应PE分别为34倍、27倍和24倍，给予2024年35倍PE，对应目标价26.33港元，维持“推荐”评级。

关键信息

业绩表现

• 营业收入：2022年为311.41亿元，同比下降24.6%。
• 净利润：2022年为13.74亿元，同比增长113.9%（基于2023年预测）。
• 每股盈利（EPS）：2022年为0.25元，2023年预测为0.53元。

财务指标

• 毛利率：2022年为5.9%，2023年预测为9.4%。
• 净利率：2022年为4.4%，2023年预测为6.9%。
• ROE：2022年为17.9%，2023年预测为33.0%。
• 资产负债率：2022年为65.22%，预计2023年降至60.5%。
• 流动比率：2022年为145.3%，预计2023年升至224.9%。
• 速动比率：2022年为129.5%，预计2023年升至208.0%。

员工与成本

• 员工数量：截至2022年末，公司共有107,592名员工。
• 员工成本总额：102.4亿元，同比下降31.16%。
• 人均收入：2022年为102.4亿元/107,592人，即人均约951元。

风险提示

• 加密太快导致翻台下行超预期。
• 食品安全风险。

投资评级与估值

• 投资评级：维持“推荐”评级。
• 目标价：26.33港元。
• 当前价：20.40港元。
• PE估值：当前PE为73倍，2023年预测PE为34倍，2024年预测PE为27倍，2025年预测PE为24倍。
• P/B估值：当前P/B为13倍，2023年预测P/B为10倍，2024年预测P/B为7倍，2025年预测P/B为6倍。

盈利预测与财务预测

公司基本数据

• 总股本：557,400万股。
• 已上市流通股：557,400万股。
• 总市值：1,137.10亿港元。
• 每股净资产：1.34元。
• 资产负债率：65.22%。

团队介绍

• 组长、首席分析师：王薇娜，美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士，曾任职于光大永明资产管理、国寿安保基金。
• 高级分析师：胡琼方、姚婧。
• 研究员：尚静雅、吴晓婵。
• 助理研究员：杨澜。

风险提示

• 疫情可能对门店加密速度和翻台率产生负面影响。
• 食品安全问题可能对品牌造成冲击。

附注

• 资料来源：公司公告，华创证券预测。
• 报告发布日期：2023年4月6日。