20160918-华创证券-华创债券信用周报_去杠杆背景下_信用利差对于流动性保护偏弱_11页_1mb

债券周报总结

核心内容

本报告为华创债券信用周报，发布于2016年9月18日，主要分析了当前信用债市场的走势、供需变化以及信用利差对流动性风险的保护情况，同时结合宏观数据和政策动向，提出了相应的投资策略建议。

主要观点

• 信用债市场分化明显：近期信用债市场走势继续分化，高等级和短久期的交易型品种利差小幅抬升，而中低评级和中长久期的配置型品种利差继续压缩。
• 流动性风险加剧：在去杠杆背景下，信用利差对于流动性风险的保护作用减弱，尤其是低评级短久期品种在市场调整时可能面临较大冲击。
• 央行去杠杆操作持续：央行通过“锁短放长”的操作策略，如新增28天逆回购，拉长资金久期，抬升资金成本，以达到去杠杆的目的。
• 宏观数据向好：8月宏观数据显示经济有所企稳，投资数据趋于稳定，工业增加值反弹，消费数据稳定增长，显示出经济基本面的改善。
• 供需关系变化：节后信用债供给减少，需求维持稳定，净融资额为负，但预计10月中旬后供给压力将有所增加。
• 信用利差变化因素：信用利差变化主要由信用风险和流动性风险共同驱动，同时受市场需求和投资者风险偏好影响。当前利差压缩主要由需求驱动，但对流动性风险的补偿不足。

关键信息

一、信用债市场回顾

• 二级市场成交量下降：受中秋假期影响，信用债二级市场成交量减半，高评级、短久期品种收益率小幅上行，低评级、中长久期品种收益率继续下行。
• 发行规模减少：上周信用债发行只数和规模均减半，净融资额为负，显示市场供不应求。
• 发行指导利率下调：交易商协会公布的发行指导利率小幅下调，中低等级、中长久期品种调整幅度较大。

二、信用债投资策略

• 短期关注流动性风险：低评级短久期品种利差对流动性的保护不足，市场调整时可能面临较大冲击。
• 中长期可关注配置品种：中长久期品种在利差波动方面表现更稳定，适合配置型资金介入。
• 去杠杆趋势持续：央行将继续“锁短放长”策略，通过调整资金期限结构来提升杠杆成本，实现市场整体去杠杆。

三、宏观数据与经济前景

• 投资数据企稳：8月基建投资大幅反弹，财政支出增长，民间投资改善，显示经济托底作用明显。
• 工业品价格回升：水泥价格指数持续上升，动力煤价格大幅上涨，反映工业品终端需求改善。
• 高频数据平稳：高炉开工率回升，电厂耗煤量稳定，显示经济运行平稳，企业盈利有望持续改善。

四、信用利差分析

• 利差变化阶段：信用利差经历了四个阶段的变化，主要由信用风险和市场需求驱动。
• 流动性保护减弱：在信用风险减少的阶段，需求主导利差变化，但流动性风险补偿被压缩，尤其是短久期品种。
• 利差趋同速度不一：高评级品种利差略有反弹，中低评级品种利差继续下降，中长久期品种利差趋同较慢。

投资建议

• 配置型资金应关注中长久期品种：在流动性风险增加的背景下，中长久期品种的利差波动更小，具有更好的配置价值。
• 警惕去杠杆带来的市场调整：低评级短久期品种在市场情绪好转时表现良好，但一旦去杠杆压力加大，可能面临较大回调风险。

分析师信息

• 屈庆：华创证券组长、首席分析师，拥有丰富的债券市场分析经验，曾多次获得新财富最佳债券分析师奖项。
• 周冠南：华创证券分析师，曾任职于中信银行，具备较强的市场洞察力。

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