20170418-第一创业-信用产品周报_债市维持低迷_流动性缓和背景下标的表现分化_15页_778kb

固定收益证券信用产品周报总结

核心内容

本周债市整体维持低迷，流动性有所缓和，但市场情绪仍偏谨慎。利率债与信用债表现分化，信用债相对表现较好，尤其城投债优于产业债，交易所市场优于银行间市场。这一现象反映了在流动性宽松环境下，机构更倾向于配置流动性较好的资产，导致信用利差收窄，城投与产业债相对利差也有所收窄。

主要观点

• 流动性变化对市场的影响：央行暂停公开市场操作，导致资金面相对平静，流动性回笼1470亿元。资金利率全面回落，尤其是银行间质押式回购利率R001和R007分别下行4.5BP和6.8BP，显示流动性有所改善。
• 利率债表现：国债收益率曲线总体陡峭化上行，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y收益率分别上行3.7BP、3.5BP、8.6BP、8.9BP和6.3BP。国开债收益率曲线略有平坦化上行，但10Y国开债收益率上行幅度较小，与国债利差扩大。
• 信用债表现：信用债收益率小幅上行，信用利差被动收窄。短融中票发行量大幅增加，但净融资额为负。中票发行量激增，净融资额为正。高评级短久期信用债在流动性好转时更具吸引力。
• 机构行为分析：在流动性紧张时，机构倾向于抛售流动性较好的资产（如产业债），从而导致其收益率走高，而城投债则因相对安全而受到青睐。这种行为在短期流动性冲击时尤为明显。
• 市场策略：在资金紧张缓解后，国债表现优于国开债，信用债优于利率债，城投债优于产业债。建议投资者关注期限利差与信用利差的交易性机会，优选国债及城投债。
• 风险提示：需防范流动性风险和信用风险，特别是区域信用风险加剧的情况下，应更加关注信用债的配置与风险控制。

关键信息

利率债市场

• 资金面：央行连续三天暂停公开市场操作，全周净回笼1470亿元，资金利率全面回落。
• 国债发行：发行量增加32.5%至981.3亿元，净融资额为551.3亿元。10年期国债一级认购倍数为3以上。
• 国开债发行：发行量增加84.7%至978.9亿元，净融资额为528.9亿元。10年期国开债增发利率为4.04%。
• 收益率变化：国债收益率曲线陡峭化上行，国开债收益率曲线平行上移，10Y国债与国开债利差扩大，1Y短融与10Y国开债利差收窄。

信用债市场

• 发行情况：短融发行量增加267%至625亿元，中票发行量增加841%至405亿元。短融中票净融资额为负，中票净融资额为正。
• 收益率变化：信用债收益率小幅上行，信用利差被动收窄。5Y期城投与中票相对利差收窄7-9BP。
• 信用事件：内蒙古霍林河煤业集团、翔鹭石化等发行人信用评级下调，部分债券出现违约风险。

债市策略

• 市场趋势：在流动性好转时，国债优于国开债，信用债优于利率债，城投债优于产业债。
• 配置建议：优选国债及城投债，把握资金利率波动的交易性机会。
• 风险防范：需防范流动性风险和信用风险，尤其是区域信用风险加重的情况下。

图表与数据

• 图1-4：显示了银行间资金利率回落、国债收益率上行、国开债收益率上移等关键数据。
• 图5-8：展示了国债、国开债、短融中票及企业债的收益率变化情况。
• 附表1-5：提供了利率债、信用债、企业债及交易所公司债的详细发行和成交数据。

总结

综上所述，本周债市在流动性缓和背景下，利率债和信用债表现分化，信用债相对表现较好。机构在流动性紧张时倾向于抛售流动性较好的资产，导致信用利差收窄。建议投资者关注国债及城投债，把握资金利率波动带来的交易机会，同时防范流动性风险和信用风险。