20160906-中投证券-信用市场每周评论_上市公司半年报_去杠杆_囤现金_16页_1mb

信用市场每周评论（20160906）总结

核心内容

2016年二季度，上市公司财务表现整体呈现ROE下行、净利率小幅回升、财务杠杆和总资产周转率持续下滑的态势。尽管部分行业毛利率有所改善，但期间费用率上升限制了净利率的提升，导致ROE难以企稳回升。同时，上市公司净现金流有所改善，但主要依赖于筹资性净现金流的回升，经营性和投资性净现金流对整体净现金流影响有限。产能过剩行业尽管有部分流动性指标改善，但整体流动性压力依然较大，存在较高的信用风险。

主要观点

• ROE持续下行：2016年二季度上市公司ROE（TTM）仍处于下行通道，主要由于财务杠杆和总资产周转率持续下滑，尽管净利率小幅回升，但不足以支撑ROE回升。
• 毛利率改善受限：毛利率的提升主要来自于上游产能过剩行业，如钢铁、建筑材料等，但期间费用率的上升削弱了净利率的改善空间。
• 融资改善推动现金流：股权融资和债务融资均有所改善，推动了净现金流的回升，但融资改善的可持续性存疑。
• 流动性压力分化：全样本企业流动性压力有所缓解，但钢铁、采掘、有色金属等产能过剩行业流动性压力依然较大，需重点关注。
• 信用策略建议：在交易性行情下，应坚持高评级、短久期的配债策略，尤其在产能过剩行业，避免弱资质企业信用风险。

关键信息

上市公司财务表现

• ROE：2016年上半年仍处于下行通道，二季度净利率小幅回升，但难以支撑ROE回升。
• 毛利率：上游产能过剩行业毛利率明显改善，尤其是钢铁和建筑材料行业。
• 净现金流：筹资性净现金流改善为主，经营性和投资性净现金流对整体净现金流影响有限。
• 流动性指标：样本企业货币资金/短期债务、短期债务/总债务等指标有所改善，但产能过剩行业流动性压力依然较大。

融资情况

• 短融：净融资额回升，AAA级短融发行规模较大，AA+和AA级短融也有一定发行。
• 中票：净融资额大幅回升，AAA级中票以5年期为主，AA+和AA级中票以3年期为主。
• 企业债与公司债：企业债发行小幅回落，公司债发行大幅放缓，监管趋严影响发行节奏。

市场表现

• 银行间市场：低等级、短期限信用债收益率下行，AA+和AAA等级信用债利差有所回升。
• 交易所市场：活跃债券收益率分化加剧，成交量维持弱势，低等级公司债表现较好。

信用策略

• 坚持高评级、短久期：在交易性行情下，建议配置高评级、短久期债券，尤其在产能过剩行业，需谨慎对待弱资质企业。

市场展望

产能过剩行业仅存在交易性机会，流动性压力尚未缓解，需继续关注其信用风险。高评级、短久期债券仍是当前市场配置的重点。