20160918-华创证券-债券深度报告_华创债券流动性专题报告_金融数据或已现底部_兼评8月央行资产负债表_16页_1mb

债券深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了2016年8月中国金融数据及央行资产负债表的变化，指出金融数据整体超预期，但结构性问题仍存在，央行去杠杆政策仍将持续。报告从贷款、社融、货币供应量、央行资产负债表四个维度展开，评估了当前货币政策与财政政策的运行情况及对经济的影响。

主要观点

1. 贷款数据

• 8月新增贷款：9487亿元，高于市场预期。
• 居民中长期贷款：增速强劲，占比高，反映资金更多流入房地产市场，但对银行而言资产质量较高。
• 企业贷款：出现负增长，但受地方置换债和信用债发行加速影响，实际融资情况可能有所改善。
• 非银贷款：大幅增加，创股灾后新高，可能与非银机构杠杆上升有关，央行或将加强去杠杆引导。

2. 社融数据

• 8月社融新增：14697亿元，高于预期。
• 表外融资：趋于稳定，监管趋严影响逐渐消退。
• 企业债融资：明显回暖，市场对信用违约的担忧下降。
• 社融对实体经济支持：仍发挥支撑作用，有利于后期经济与物价数据。

3. 货币供应量

• M1增速：保持在25.3%，显示居民和企业活期存款活跃。
• M2增速：反弹至11.4%，剪刀差缩小至13.9%。
• 流动性问题：M1-M2剪刀差缩小但绝对水平仍高，反映流动性未有效流入实体经济，而是进入房地产和虚拟经济，央行仍需引导资金脱虚向实。

4. 央行资产负债表

• 外汇占款：8月流出1918.95亿元，为近6个月最大值，人民币贬值预期增强，外汇占款流出可能持续。
• 对其他存款性公司债权：小幅增加233.07亿元，央行投放保持平稳，用于对冲外汇占款下降。
• 政府存款：减少2255.54亿元，高于近5年均值，显示财政支出发力，可能通过地方结转结余资金维持财政支出增速。
• 其他负债：增加1558.72亿元，可能与资金回流央行有关，表明市场流动性减少。
• 储备货币：增加1121.5亿元，超储率降至1.6%，显示流动性仍偏紧。

关键信息

1. 流动性投放与实体经济

• 央行释放的流动性未有效进入实体经济，更多流向房地产和虚拟经济，导致M1-M2剪刀差持续高位。
• 实体经济投资回报率偏低，加上企业融资成本低，促使资金脱实向虚。

2. 央行去杠杆政策

• 非银贷款持续增长，可能引发央行进一步引导金融机构去杠杆。
• 央行通过调整MLF、逆回购等工具，逐步收短放长，抑制套利空间，引导资金回流实体经济。

3. 财政政策支撑

• 财政支出增速反弹至10%以上，带动基建投资和中央项目增速明显回升。
• 财政收入增速维持在3%左右，配合地方结转结余资金，可保障财政支出的持续性。
• 财政赤字率目前为3%，仍有较大上调空间，政府可通过增发国债、重启专项金融债等方式补充财政资金。

4. 央票到期对债券发行的影响

• 8月债券发行因央票到期减少2005亿元，后续到期量将逐月下降。
• 9月到期量为900亿元，10月为114亿元，11月为100亿元，债券发行科目将逐渐归于平稳。

5. 未来展望

• 外汇占款：预计9月仍将流出1500亿元以上，人民币贬值预期增强。
• 超储率：预计9月维持在1.6%左右，总量资金仍偏紧。
• 财政政策：仍具备较强支撑力，PPP模式和专项债有望继续发挥作用。

总结

8月金融数据全面超预期，显示货币政策和财政政策在一定程度上仍对经济起到支撑作用。然而，结构性问题依然突出，资金更多流向房地产和虚拟经济，央行去杠杆进程仍在持续。外汇占款持续流出，财政支出发力，但流动性仍偏紧，超储率维持低位。未来几个月，央票到期效应减弱，其他负债增加可能进一步影响市场流动性。整体来看，金融体系去杠杆和资金脱虚向实仍是政策重点。