20180116-信达证券-农药行业定期报告_2018年草甘膦行业将维持较高景气度_28页_726kb

2018年草甘膦行业将维持较高景气度总结

核心内容

2018年草甘膦行业将维持较高景气度，主要受全球转基因作物种植面积持续增长、国际制剂厂商补库存以及环保政策对产业链的约束影响。草甘膦行业在2017年经历了去产能和行业洗牌，行业有效产能下降至75.2万吨，全球供需逐渐进入紧平衡状态，价格持续上涨。

主要观点

1. 行业产能与开工率

   • 2017年国内草甘膦行业装置数量为19套，总产能70.2万吨。
   • 2017年草甘膦产量为50.48万吨，与2016年基本持平，行业平均开工率为68.49%。
   • 2017年12月草甘膦行业平均开工率为69.7%，TTM开工率为67.9%。
   • 小厂开工率显著上升至71.4%，而大厂开工率略有下降，但整体开工率处于历史高位。

2. 原材料价格变化

   • 甘氨酸、黄磷等主要原材料价格回落，但甘氨酸因环保限产仍维持高位，对草甘膦成本形成支撑。
   • IDAN价格稳定，草甘膦价格在原材料成本支撑下持续上涨。

3. 供需关系

   • 2018年草甘膦供应仍偏紧，行业几乎没有新增产能，仅江西金龙预计新增3万吨。
   • 小厂开工率波动是价格周期波动的主要驱动力，而大厂开工率提升为主要的供给增量。

4. 环保影响

   • 环保政策对草甘膦产业链产生约束，尤其对甘氨酸供应产生影响。
   • 甘氨酸从“去产量”向“去产能”转变，价格维持高位，支撑草甘膦成本。

5. 需求增长

   • 全球转基因作物种植面积增长，带动草甘膦需求上升。
   • 国际制剂厂商补库存，进一步推动需求增长。

关键信息

• 价格趋势：2017年12月草甘膦华东市场均价为28172元/吨，同比增长17.0%。
• 价差改善：甘氨酸法在50%开工率下即可盈利，IDAN法在100%开工率下接近盈利。
• 行业洗牌：2017年行业开工率上升，淘汰了近半数企业，行业集中度提升。
• 环保限产：环保政策对甘氨酸供应形成限制，导致其价格维持高位，从而支撑草甘膦成本。
• 公司业绩：草甘膦价格上升带动公司盈利能力提升，如江山股份、扬农化工、和邦生物等公司盈利显著改善。

投资建议

• 重点推荐公司：
  • 江山股份（增持）
  • 新安股份（增持）
  • 扬农化工（买入）
  • 和邦生物（买入）
• 公司基本面：
  • 江山股份：草甘膦产能7万吨，具备两种工艺路线，降低原材料波动风险。
  • 新安股份：草甘膦与有机硅双主业发展，有机硅产能提升，公司盈利能力增强。
  • 扬农化工：除草剂业务量价齐升，麦草畏进入放量期，菊酯类杀虫剂价格持续上涨，带动业绩增长。
  • 和邦生物：各项业务盈利向好，草甘膦项目投产，推动公司业绩大幅回升。

风险因素

• 转基因作物种植面积增速不达预期
• 小厂开工率迅速提升
• 天气因素影响需求和生产

行业动态与相关研究

• 全球市场：草甘膦主要市场在国外，受农化巨头补库存及南美气候因素影响，需求有望上升。
• 国内政策：农业部实现农药使用量零增长目标，推动行业可持续发展。
• 环保政策：美国环保署重申草甘膦不致癌，有利于其继续使用。
• 其他农药：重点关注2,4-D、麦草畏、草铵膦等，与部分上市公司相关。
• 新业务发展：如东三期项目即将建设，为公司未来业绩增长提供保障。
• 行业竞争：草甘膦行业竞争格局优化，集中度提升。

投资策略

• 优选公司：新安股份、兴发集团因单位市值对应草甘膦产能较大，且有机硅业务处于底部反转，是首选股票。
• 关注弹性：江山股份、扬农化工因草甘膦价格波动带来的业绩弹性较大，但风险也相对较高。
• 重视成长性：和邦生物因转型方向明确，未来有望持续增长。

数据与图表

• 图表1：草甘膦行业开工率（右图为TTM数据）
• 图表2：草甘膦企业开工率（右图为TTM数据）
• 图表3：草甘膦华东市场价格
• 图表4：国内草甘膦月平均价格及同比环比涨幅
• 图表5：草甘膦价差
• 图表6：国内外农产品价格
• 图表7：草甘膦主要原料价格
• 图表8：草甘膦开工企业数变化情况
• 图表9：草甘膦总企业数变化情况
• 图表10：修正的草甘膦行业开工率
• 图表11：中国草甘膦实际有效产能、年化总产量及累积开工率
• 图表12：草甘膦各路线开工率（右图为TTM数据）
• 图表13：草甘膦企业开工率（右图为TTM数据）
• 图表14：国内草甘膦上市公司情况一览表

研究团队

• 郭荆璞：化工行业首席分析师，信达证券研发中心，具有丰富的能源化工行业研究经验。
• 李皓：行业分析师，中国人民大学金融学硕士，专注于化工行业研究。
• 葛韶峰：研究助理，北京大学物理学院量子材料中心博士，参与化工行业研究。