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如何看待主要央行政策立场与当前大类资产表现的关系？

核心内容

本报告分析了2021年1月主要央行（美联储、欧洲央行、日本央行）的货币政策立场及其对大类资产（原油、黄金、美元、美债）的影响。报告指出，尽管全球经济面临通胀低迷、经济与就业复苏放缓、疫情反复等不确定性，但三大央行仍维持宽松政策，并密切关注疫苗接种与疫情发展。

主要观点

1. 主要央行货币政策立场

• 美联储：1月维持宽松立场，重申对就业与通胀目标的“实质性进展”关注，并进一步打消市场对“taper”（缩减资产购买）的预期。货币政策框架调整为“平均通胀目标制”，释放出对通胀容忍度提高的信号，推动市场交易通胀预期。
• 欧洲央行：同样维持宽松政策，强调对疫情和经济复苏的持续关注。通过延长PEPP、TLTRO III等工具，保持流动性支持。尽管未实施降息，但表示仍保留降息选项。
• 日本央行：维持超级量化宽松（QQE）政策和收益率曲线控制，继续支持经济和物价复苏。未改变政策利率和资产购买规模。

2. 货币政策对大类资产的影响

• 原油：受宽松货币政策及财政刺激推动，国际油价上涨。尽管央行政策对油价影响有限，但宽松流动性与经济复苏预期是油价上涨的重要支撑。
• 黄金：作为避险资产，黄金价格与经济复苏和风险偏好密切相关。随着疫情与疫苗发展取得进展，黄金价格预计维持震荡。
• 美元：美元指数走势与经济基本面及欧美复苏差异相关。尽管美联储宽松支撑美元走弱，但欧日央行的宽松力度更强，美元指数可能维持在90附近震荡。
• 美债：长端美债受经济复苏和通胀预期影响，收益率上行。短端美债则受货币政策宽松支撑，保持低位。

关键信息

• 通胀预期上行：美联储宽松政策和财政刺激推动通胀预期上升，美国10年期通胀保值债券（TIPS）收益率与10年期美债收益率之差已升至2.2%以上。
• 就业与通胀目标：美联储对就业与通胀目标“实质性进展”的判断是未来政策调整的关键。若实现，可能提前启动货币政策边际调整。
• 流动性影响：流动性是推动大类资产价格的关键因素，宽松货币政策有助于维持市场流动性，支撑资产价格。
• 政策预期稳定性：美联储的宽松预期更为稳定，对市场影响深远，而欧日央行则在积极支持经济复苏的同时，仍保留调整空间。
• 财政刺激作用：美国新一轮1.9万亿美元财政刺激政策将配合货币政策，进一步推动经济与就业复苏。

风险提示

• 海外经济与就业复苏超预期
• 海外疫情与疫苗发展超预期
• 海外通胀走势超预期
• 海外央行货币政策立场转变超预期

小结

1月海外主要央行均维持宽松货币政策，对经济复苏、就业改善和疫情发展保持高度关注。美联储通过政策框架调整释放出对通胀的更高容忍度，推动市场交易通胀预期；欧洲央行与日本央行则通过延长货币政策工具支持经济复苏。流动性是当前推动大类资产价格上涨的核心因素，但需警惕政策调整的时间与节奏问题。随着疫情缓解与经济复苏预期增强，通胀预期可能持续上行，而央行的政策立场也可能随之发生边际变化。