20150915-兴业证券-先河环保-300137.SZ-拿下业内十亿级大额订单_千亿市场开启_11页_987kb

先河环保 (300137) 证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了先河环保在VOCs（挥发性有机物）治理领域的重大进展，重点提及公司与河北省雄县签订的18亿元VOCs污染治理合作框架协议，标志着VOCs治理市场进入爆发期，公司凭借其技术积累和先发优势，有望在千亿市场中占据重要位置。

主要观点

• 行业前景广阔：VOCs治理行业将随着政策推动迎来爆发性增长，预计在2015~2017年市场规模接近千亿，其中大气治理和重金属土壤治理将成为新增长点。
• 政策驱动市场：国家自2010年起将VOCs列为重点大气污染物，2015年6月《挥发性有机物排污收费试点办法》出台，推动了VOCs治理的市场化进程。
• PPP模式创新：此次雄县项目是大气治理领域首个采用PPP模式的十亿级大额订单，表明PPP模式在环保细分行业中的应用逐步扩大。
• 技术积累与先发优势：先河环保与解放军防化院深度合作，成立先河正源，具备较强的VOCs治理技术实力和项目执行能力。
• 盈利模式清晰：通过溶剂回收和提纯，公司可实现每吨盈利2000~3000元，预计雄县项目第一期可实现年净利润1亿元。

关键信息

1. 项目背景

• 事件：公司与河北省雄县签订VOCs污染治理合作框架协议，投资总额达18亿元。
• 行业地位：雄县是全国三大包装印刷基地之一，此次项目是国内首个VOCs第三方治理的十亿级订单。
• 项目内容：
  • 投资18亿元，其中10亿元用于VOCs治理，3亿元用于建设提纯中心，1亿元用于在线监测运营体系。
  • 预计17年底完成6~8亿元投资，溶剂回收量达5~6万吨。
  • 项目进度按河北省三年行动计划推进，2017年第一期治理300~500家印刷厂。

2. 盈利预测

• 当前盈利：不考虑税收优惠或减排服务费，保守估计雄县项目第一年净利润可达1亿元。
• 盈利模式：
  • BOO模式：公司承担设备投资，回收溶剂，形成盈利。
  • 工程模式：企业承担设备投资，公司提供治理服务，盈利较少。
  • 混合模式：部分设备由公司投资，部分由企业投资，形成稳定盈利。

3. VOCs治理市场潜力

• 行业规模：2014年VOCs治理行业规模为70亿元，预计未来三年将实现爆发性增长。
• 排放标准：国家已加速制定VOCs相关排放标准，推动行业规范化。
• 补贴机制：政府将通过排污费和治理补贴支持VOCs治理，提升企业治理意愿。

4. 投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 盈利预测：预计2015年净利润1.1亿元，2016年1.8亿元，对应市盈率分别为45倍和27倍。
• 未来展望：公司技术积累和先发优势将助力其在VOCs治理市场中获得大量订单。

风险提示

• VOCs治理进度低于预期：政策执行力度或行业接受度不足可能影响项目推进。

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避，基于相对市场表现。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持，基于相对大盘涨幅。

其他信息

• 联系人：机构销售经理、销售经理、私募及企业客户负责人、港股销售团队等联系方式详见报告正文。
• 法律声明：报告仅供公司客户使用，未经授权不得复制或转载。公司可能持有相关证券头寸，存在潜在利益冲突。

总结

此次先河环保拿下国内首个十亿级VOCs治理订单，标志着该行业进入快速发展阶段。公司凭借与解放军防化院的合作及技术优势，有望在VOCs治理市场中占据领先地位，未来盈利空间广阔。建议投资者关注其在VOCs治理领域的持续发展和订单释放情况。