20170821-申万宏源-先河环保-300137.SZ-京津冀专题系列报告之五_雄安提升区域大气质量标准_督查促地方完善监测网络_26页_1mb

先河环保（300137）投资分析报告总结

核心内容

本报告分析了先河环保在2017年8月21日的投资评级及市场表现，指出公司在京津冀大气污染防治及雄安新区建设背景下，具备良好的市场机会和增长潜力。报告强调，公司原有的“买入”投资评级被维持，并对未来的盈利增长及政策驱动下的业务拓展表达了乐观预期。

主要观点

• 政策驱动：2017年为“大气十条”考核年，京津冀地区大气治理任务繁重，政府对环境监测网络建设需求强烈，尤其是网格化监测系统。雄安新区建设进一步提升了区域大气质量标准，推动监测网络全面升级。
• 市场表现：截至2017年8月21日，公司收盘价为25.25元，市净率为5.9，息率为0.40，流通A股市值为74.67亿元，上证指数为3286.91，深证成指为10689.77。
• 业务拓展：公司网格化监测系统在河北省市场占有率高达82%，业务已拓展至河北、山东、河南、安徽、广东五省。2017年上半年，河北等地频繁进行网格化监测招标，先河环保中标多项项目，合同金额累计达3.68亿元。
• 技术优势：公司拥有自主研发能力，成功推出国产空气质量监测系统，推动了进口设备价格下降。其VOCs治理项目也在雄安新区布局，有望成为行业新起点。
• 盈利预测：预计2017-2019年净利润分别为1.55亿元、2.11亿元、2.73亿元，对应EPS分别为0.45元、0.61元、0.79元，17、18年PE分别为56倍和41倍，业绩增长可期。

关键信息

政策背景

• 《生态环境监测网络建设方案》：2015年国务院发布，要求实现环境监测网络“天地一体化”，全面设点，完善监测体系。
• 《河北省大气环境监测专项实施方案》：2017年河北省环保部要求增设194个空气质量检测点位，推动网格化监测。
• “2+26”城方案：京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案，明确了各城市治理任务，包括淘汰燃煤锅炉、治理散煤、治理“小散乱污”企业等。

大气治理进展

• 2017年上半年，京津冀13个城市中10个PM2.5浓度已低于大气十条达标浓度，但北京、天津、保定、沧州、秦皇岛等城市仍高于目标值。
• 随着冬季来临，全年达标仍需警惕，尤其是北京PM2.5浓度同比上升0.4%，天津上升12%。
• 京津冀PM2.5浓度目标较2013年有较大下降幅度，2017年需完成全年目标。

网格化监测推进

• 推进加速：2017年上半年，“2+26”城市及传输通道城市均加快了网格化监测的推进步伐，部分城市已完成设备安装和系统运行。
• 示范效应：保定市大气污染精准监测监督指挥中心项目为河北省首个网格化项目，具有显著的示范作用，有助于公司开拓其他省份市场。
• 招标情况：河北为网格化监测招标量最大，公司中标项目占比高。此外，四川、福建、新疆、甘肃等地也陆续展开网格化监测招标，超出市场预期。

业务与财务

• 中标情况：截至2017年，公司中标河北22项网格化项目，河南1项、山东2项、安徽1项、广东1项，合计27项，中标金额占比达77%。
• 盈利预测：2017-2019年净利润预计分别为1.55亿、2.11亿、2.73亿，对应EPS分别为0.45元、0.61元、0.79元，盈利增长稳定。
• 财务指标：2016年公司营业收入为7.9亿元，净利润为1.05亿元；2017年第一季度营业收入为1.82亿元，净利润为1300万元，预计2017年全年收入和利润将大幅增长。

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司网格化监测业务将超预期，且新签监测运营订单有望推动业绩进入新一轮爆发期。
• 催化剂：京津冀网格化订单持续落地，VOCs政策出台，雄县项目落地。
• 风险提示：京津冀项目推进低于预期，可能影响公司业绩增长。

结论

先河环保在大气治理政策驱动下，凭借在河北省的市场优势和网格化监测技术实力，有望在京津冀及全国范围内实现业务拓展和业绩增长。公司具备较强的订单获取能力和技术优势，未来发展前景乐观。