20201022-西南证券-万华化学-600309.SH-MDI_PO价格步入上行通道_公司三季度业绩回暖_5页_1mb

万华化学2020年三季度业绩总结及未来展望

核心内容

2020年前三季度，万华化学实现营业收入492.3亿元，同比增长1.4%；实现归母净利润53.5亿元，同比下降32.3%。然而，公司第三季度业绩出现明显回暖，实现营业收入183.2亿元，同比增长7.8%，环比二季度增长17.7%；归母净利润为25.1亿元，同比增长10.4%，环比增长71.9%。

主要观点

• MDI与PO价格上涨带动业绩回升：第三季度，MDI和PO价格均呈现上涨趋势，其中山东地区聚合MDI均价为14510元/吨，同比上涨11.7%，环比上涨20.4%；环氧丙烷均价为13009元/吨，同比上涨50%，环比上涨超过50%。价格的上涨是公司三季度业绩回暖的重要原因。
• 产品销量增长支撑业绩：公司三季度聚氨酯系列产品销量76.1万吨，同比增长18%；石化系列产品销量158.4万吨，同比增长33%；精细化学品及新材料系列产品销量15.7万吨，同比增长46%。
• 毛利率提升：第三季度公司毛利率为26.8%，同比基本持平，环比提升6.8个百分点，显示成本控制和产品结构优化的效果。

关键信息

市场情况

• 全球MDI供应紧张：由于飓风、原材料供应问题及装置检修，全球MDI供给进入短缺状态，特别是美国陶氏、科思创、亨斯迈及日本东曹等主要生产商均出现不可抗力，导致价格大幅上涨。
• MDI价格大幅上涨：目前日本货源报价达到2500美元/吨，国内华东地区PM200价格上涨至21800-22000元/吨，外资货源价格上涨至21500元/吨，纯MDI价格大幅上涨至33000-35000元/吨，一个月内涨幅超过100%。

项目进展

• 乙烯一期项目投产：公司一期100万吨乙烯项目于2020年四季度投产，二期项目也在推进中，预计将进一步延伸产业链并提升产品多元化。
• 乙烯二期项目规划：二期项目将新建120万吨/年乙烯及下游一体化项目，采用国际先进工艺和万华自主环保法PO/SM环氧丙烷生产技术，打造国内最高水平的乙烯产业链。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计公司2020-2022年EPS分别为2.59元、3.38元和3.78元，对应PE分别为30X、23X和21X。
• 投资评级：维持“买入”评级，未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅预期在20%以上。

财务数据概览

财务风险提示

• MDI价格下滑风险：若MDI价格大幅下滑，将对公司盈利能力造成影响。
• 项目建设进度风险：福建康乃尔及乙烯项目可能因各种原因导致进度不及预期。
• 乙烯项目投产风险：乙烯项目投产时间可能受多种因素影响，存在延迟风险。

投资评级说明

• 公司评级：买入（未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅预期在20%以上）。
• 行业评级：强于大市（未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上）。

总结

万华化学在2020年三季度业绩明显回暖，主要得益于MDI和PO价格的上涨，以及产品销量的持续增长。公司正在推进乙烯项目，以进一步延伸产业链并增强市场竞争力。尽管面临一定的风险，如MDI价格波动和项目建设进度，但公司未来仍具备良好的增长潜力。根据盈利预测，公司有望在未来三年内实现稳定增长，投资建议为“买入”。