20250630-东海证券-国内观察_2025年6月PMI_温和修复趋势延续_4页_383kb

• PMI数据概况
  6月30日公布5月PMI数据：制造业PMI为49.7%，前值49.5%；非制造业PMI为50.5%，前值50.3%。

• 制造业PMI修复趋势
  受中美贸易缓和影响，制造业PMI环比上升0.2%，降至荣枯线以下，但修复趋势延续。其中，生产、新订单、新出口订单、价格指数均有小幅回升，但仍低于2025年一季度均值，反映“抢出口”对外需的透支作用。

• 行业分化显著
  装备制造业、消费品行业PMI回升且高于一季度均值；高技术制造业维持在荣枯线上方但未显著变化；基础原材料行业PMI仍显著低于其他三大行业。

• 需求与供给动态
  新订单指数回升至荣枯线上方，反映需求端改善；供给端生产指数反弹，供强于需的格局未变。但产需缺口仍为负值，显示供需不完全是修复状态。

• 非制造业表现
  非制造业PMI环比上升0.2%，高于历史均值，服务业和建筑业表现强于季节性。严格行业分析表明商务活动多数上行，但部分受假期及天气影响回落。

• 政策期待
  下半年经济重心将转向内需扩大，重点关注7月政治局会议政策部署，侧重稳增长与支持内需政策。

• 风险与政策变量
  稳增长政策落地不及预期；特朗普关税政策；美联储降息速度不及预期；服务行业商务活动下降可能反映淡季或结构性问题。

摘要：制造业在关税缓和后PMI略有回升，供需改善仍需深入观察。非制造业表现超预期，但受结构性因素影响。建议关注政策转向内需支持，警惕外部不确定性。