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6月PMI总结：积极与担忧并存

核心内容

2025年6月，中国制造业采购经理指数（PMI）为 49.7%，较前值 49.5% 略有改善，显示制造业景气水平继续修复。与此同时，建筑业商务活动指数升至 52.8%，服务业商务活动指数为 50.1%，环比微降0.1个百分点。整体来看，经济在对等关税暂缓和政策靠前发力的背景下，展现出一定的韧性。

主要观点

1. 需求回暖，带动生产扩张

• 生产指数：6月为 51%（前值 50.7%），显示生产活动持续上行。
• 新订单指数：6月为 50.2%（前值 49.8%），首次进入扩张区间，反映内需政策初见成效。
• 供需缺口：收缩至 -0.8%，表明供需关系逐步趋于平衡。
• 高频数据：
  • 6月前四周乘用车日均销量环比上涨 14.5%。
  • 截至6月29日，6月30大中城市商品房销售面积平均环比上涨 13.19%。
• 外需表现：
  • 集装箱运价综合指数环比上涨 15.2%，其中美西航线涨幅达 30.6%。
  • 义乌小商品价格指数环比上涨 1.7%，显示外需仍具韧性。

2. 价格指数回升

• 出厂价格指数：上涨 1.5% 至 46.2%。
• 原材料购进价格指数：上涨 1.5% 至 48.4%。
• 价格回升原因：
  • 汽车行业整治内卷式竞争初见成效。
  • 日内瓦谈判达成初步协议，企业预期修复。
  • 以旧换新补贴政策延续，避免企业“抢两新”导致的以价换量现象。
• 利润压力：5月工业企业利润下滑 9.1%，价格指数仍在收缩区间，企业利润修复仍需时间。

3. 采购与库存改善

• 采购量指数：上涨 2.6% 至 50.2%，首次进入扩张区间。
• 原材料库存指数：上升 0.6% 至 48%。
• 产成品库存指数：下降 1.6% 至 48.1%，但连续三个月下滑后再次回升。

4. 就业压力显现

• 从业人员指数：制造业和服务业分别下滑 0.2% 至 47.9% 和 46.4%。
• 小型企业PMI：录得 47.3%（前值 49.3%），是三大类型企业中唯一下滑的，显示中小企业经营压力较大。
• 就业市场：暑期毕业高峰将至，就业压力显著，政策或需进一步加码。

5. 建筑业强劲复苏

• 建筑业PMI：升至 52.8%（前值 51%），环比上涨近 2%。
• 新订单与商务活动指数：分别上涨 1.6% 和 1.5% 至 44.9% 和 53.9%。
• 行业表现：房屋建筑和土木工程建筑活动均保持扩张，其中房屋建筑业从收缩转为扩张。
• 政策影响：专项债投向扩围对建筑业复苏起到关键作用。

关键信息

• 政策支持：对等关税暂缓和政策靠前发力为二季度经济提供了支撑。
• 就业与中小企业：就业指数下滑和中小企业PMI下降，显示微观主体信心不足，需政策进一步引导。
• 未来展望：7-8月将面临暑期毕业季，就业压力增大，政策或需加码。同时，需关注内生动能修复情况，以支撑经济平稳发展。
• 风险提示：
  • 国内政策时滞的风险。
  • 海外经济衰退的风险。

图表说明

• 图1：6月PMI综合指数。
• 图2：供给和需求同时上升。
• 图3：美西航线运价回升明显。
• 图4：乘用车销量6月前四周环比增长 14.5%。
• 图5：出厂价格和购进价格指数双上涨。
• 图6：生产指数分年份趋势。
• 图7：采购量和库存指数。
• 图8：进出口指数。
• 图9：小型企业景气度大幅下滑。
• 图10：非制造业PMI。

分析师信息

• 张迪：首席宏观分析师，邮箱：zhangdi_yj@chinastock.com.cn，登记编码：S0130524060001。
• 铁伟奥：宏观经济分析师，邮箱：tieweiao_yj@chinastock.com.cn，登记编码：S0130525060002。

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