20250930-东海证券-国内观察_2025年9月PMI_季节性回升后关注政策落实_4页_292kb

文档总结

核心内容概述

本报告为东海证券研究所发布的2025年9月PMI（采购经理指数）分析简评，由证券分析师刘思佳撰写，李嘉豪为联系人。报告分析了9月官方制造业和非制造业PMI数据，指出当前经济运行态势，评估政策效果，并提示相关风险。

主要观点

1. 制造业PMI延续季节性回升

• 9月制造业PMI为49.8%，环比上升0.4个百分点，与近5年同期均值持平，基本符合季节性规律。
• 生产指数回升至51.9%（+1.1pct），略超季节性，显示供给端持续增强。
• 新订单指数小幅回升至49.7%（+0.2pct），略低于季节性，表明需求端增长乏力。
• 新出口订单指数为47.8%（+0.6pct），显示外需仍具一定韧性。

2. 供强于需格局未变

• 整体来看，供给端的回升幅度大于需求端，表明市场仍处于供大于求的状态。
• 高耗能行业PMI结束三连升，降至47.5%（-0.7pct），与价格指数回落趋势一致。

3. 价格指数回落且分化持续

• 主要原材料购进价格指数为53.2%（-0.1pct），出厂价格指数为48.2%（-0.9pct），价格分化仍在持续。
• “反内卷”政策预期对上游价格的提振作用边际弱化，政策实际落地效果将成为后续关注重点。
• 价格自上而下的传导不畅，表明产业链内需求不足。

4. 中下游制造业景气度有所改善

• 装备制造业PMI为51.9%（+1.4pct），为近年3月以来的高点。
• 汽车、航天设备等行业供需指数均高于54.0%，显示中下游行业景气度回升。
• 消费品行业PMI回升至50.6%（+1.4pct），临近双节，相关需求增加，食品及酒饮料精制茶行业表现尤为突出。

5. 非制造业PMI略低于季节性

• 非制造业PMI为50.0%，环比下降0.3个百分点，略低于5年同期均值。
• 服务业略强于季节性，建筑业则略弱于季节性，受台风等天气影响，建筑项目开工有所延迟。

6. 服务业分化明显

• 出行消费相关行业如餐饮、文化体育娱乐受暑期效应减退影响，景气度回落至荣枯线以下。
• 货币金融服务等行业保持较高景气度，商务活动指数位于60%以上高位。

7. 建筑业回升弱于季节性

• 受台风天气影响，建筑业PMI为49.3%，环比仅上升0.2个百分点。
• 石油沥青装置开工率连续回升，显示实物工作量形成速度有所提升。

关键信息

• 政策预期：当前政策对价格的影响边际弱化，关注政策实际落地情况。
• 需求端政策：新一轮重点行业稳增长方案密集出台，5000亿元新型政策性金融工具将投放，同时《关于扩大服务消费的若干政策措施》已印发，后续需关注政策执行效果。
• 行业表现：
  • 制造业：中下游行业景气度改善，但高耗能行业回落。
  • 非制造业：服务业较强，建筑业受天气影响回升较弱。
• 风险提示：
  • 稳增长政策落地不及预期。
  • 特朗普关税政策风险。
  • 美联储降息节奏不及预期。

图表说明

报告附有多张图表，包括：

• 制造业及非制造业PMI趋势图
• 制造业PMI各分项指数
• 主要原材料购进价格与出厂价格指数对比
• 基础原材料行业PMI
• 高技术制造业、装备制造业、消费品行业PMI
• 非制造业PMI趋势图
• 非制造业PMI各分项指数

图表数据来源为国家统计局和东海证券研究所，用于辅助分析各行业PMI走势及政策影响。

评级体系

• 市场指数评级：看多、看平、看空。
• 行业指数评级：超配、标配、低配。
• 公司股票评级：买入、增持、中性、减持、卖出。

法律声明

报告内容由东海证券研究所署名分析师独立撰写，其观点和结论不受第三方影响，且不构成投资建议。报告信息来源于合法合规的公开资料，东海证券不对其真实性、准确性和完整性作任何保证，也不承担因此导致的任何损失责任。