20250602-东海证券-国内观察_2025年5月PMI_抢出口有支撑_但强度相对温和_4页_335kb

文档总结

核心内容

本报告由东海证券研究所证券分析师刘思佳撰写，分析了2025年5月中国制造业和非制造业PMI数据，评估了当前经济形势，并给出了相关投资建议。

主要观点

• 制造业PMI回升：5月制造业PMI为49.5%，环比上升0.5个百分点，高于近5年同期均值0.1%。主要原因是关税冲击阶段性缓和，生产及新订单指数均有回升。
• 供需指数改善：新订单指数回升至49.8%（+0.6pct），新出口订单指数大幅回升至47.5%（+2.8pct），显示短期“抢出口”效应仍存在。生产指数回升至50.7%，重回荣枯线以上。
• “抢出口”效应偏温和：虽然5月制造业PMI有所回升，但回升幅度未达到4月回落的等比例水平，且绝对值仍低于一季度均值，表明这一轮出口增长动力相对有限。
• 价格水平仍处低位：主要原材料购进价格指数（46.9%，-0.1pct）和出厂价格指数（44.7%，-0.1pct）继续走低，产成品库存指数回落，或存在降价去库存现象。
• 行业分化明显：中游及下游行业景气度回升，装备制造业PMI为51.2%（+1.6pct），消费品行业PMI为50.2%（+0.8pct），而上游基础原材料行业PMI维持在47.0%，仍处低位。高技术制造业PMI回落0.6pct，但仍位于荣枯线以上。
• 非制造业PMI略强于季节性：5月非制造业PMI为50.3%，环比下降0.1%，但高于近5年同期均值（剔除2022年异常值后为-0.3%）。服务业PMI小幅上升，建筑业PMI持平。
• 假期带动服务业景气度：五一假期对居民出行、住宿、餐饮等行业产生积极影响，带动服务业PMI回升至50.2%。
• 基建强、地产弱格局延续：建筑业PMI回落至51.0%（-0.9pct），但土木工程建筑业商务活动指数升至62.3%（+1.4pct），显示财政支持推动基建施工加快，地产施工仍偏弱。

关键信息

• PMI数据：5月制造业PMI为49.5%，非制造业PMI为50.3%。
• 出口相关指标：新出口订单指数回升至47.5%，美西、美东航线集装箱运价指数分别上涨12.73%和16.46%。
• 价格与库存：原材料购进价格和出厂价格指数均处于低位，产成品库存指数继续回落，存在降价去库存的可能。
• 行业表现：装备制造业、消费品行业回升，基础原材料行业承压，高技术制造业维持在荣枯线以上。
• 非制造业分项：服务业略强于季节性，建筑业表现平稳。
• 政策与风险提示：稳增长政策落地不及预期、特朗普关税政策风险、美联储降息节奏不及预期是主要风险点。

投资评级说明

风险提示

• 稳增长政策落地不及预期
• 特朗普关税政策风险
• 美联储降息节奏不及预期

其他信息

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