20250630-浙商证券-宏观专题研究2025年6月PMI数据解读_6月PMI_经济修复方向重于斜率_关注股债双牛兑现_10页_984kb

📊 6月PMI：经济修复方向重于斜率，关注股债双牛机遇

🔍 核心观点概述

6月制造业PMI回升至50.7%，生产、新订单指数均超50%，预示着制造业温和复苏。但从业人员指数低于临界点，需关注复苏持续性。受政策促进和新订单支持影响，制造业需求端表现趋稳；生产端有所扩张，企业补库意愿增强。价格指数有所回升，但总体需求仍偏弱，预计下半年整体经济中枢有小幅回落可能性。

🔄 需求与供给双重修复

🚀 需求端恢复渐入佳境

消费市场整体持稳回暖，政策引导作用显著。超长期特别国债3000亿元加入“消费品以旧换新”和“设备更新”领域，汽车、家电等大宗消费受益明显。6月制造业中大型企业需求扩张显著，多个行业新订单和产销衔接逐步改善，但部分领域仍存在需求不足问题。

📈 供给侧恢复态势初显

制造业整体生产指数回升至51%，零售、电气等行业扩张稳健。装备制造业、高技术及能源重化工行业已形成持续性修复，包括火电、黑色金属冶炼等行业，体现了融资支持和产能释放双重叠加，供给侧支持仍需持续观测。

🏭 产业结构分化显著

• 高端制造和信息化经济体维持领先；
• 消费品制造业和装备制造业恢复迅猛，而需求端受外需疲软影响仍较为乏力；
• 电力消耗和煤炭需求整体现复苏状态，但电厂过剩库存挤压空间，煤炭市场价格承压。

🏗️ 非制造业景气边际回升

服务业和建筑业协同发力推动整体非制造业回升0.2个百分点，电信、金融等先行板块显示新动力；建筑业基础设施和地产相关领域景气持稳，其中土木工程表现靓丽。

💼 经济结构调整与风险注意事项

从就业及战略新兴产业数据看，科学合理政策结构调整效果初现。但受外需冲击和新消费需求波动影响，企业面临阶段性订单收益割裂的问题，价格指数回升不全面，复苏基础仍需夯实。

📈 股债双牛预期与内需提振路线图

6月数据显示，中美经贸关系阶段性缓和、战略定力增强和政策引导作用叠加，投资者偏好和市场流动性均有改善，港股、股市预期同步上行。债券市场已企稳回升，政策内需刺激叠加通胀压力边际趋缓，利率趋向下行至1.5%渠道增加。年内债市与股市整体或延续同步分化趋势。

⚠️ 主要风向提示

国际地缘冲突、大宗商品价格波动、全球供应链重构仍是系统性挑战，出口联动效应和跨境影响需严密监控。