公募多空对冲基金专题分析报告：五年蛰伏再迎春-20200508-国金证券-46页_3mb

公募多空对冲基金专题分析报告总结

核心内容

公募多空对冲基金通过股指期货对冲权益多头的系统性风险，同时利用打新、债券投资等策略获取绝对收益，追求基金资产的长期稳健增值。截至2020年4月7日，境内多空对冲基金合计22只，总规模为334亿元。

主要观点

1. 产品特征：

   • 多空对冲基金多采用定期开放形式，运作周期以三个月为主，个别为六个月。
   • 空头头寸占多头头寸比例限制逐步收紧，早期产品为80%-120%，新成立产品为90%-100%。
   • 投资策略包括量化基本面、多因子模型、自下而上基本面研究等。

2. 投资策略与风险收益特征：

   • 超八成产品采用量化基本面或多因子模型构建股票多头。
   • 空头主要采用IF对冲，部分产品结合IC、IH。
   • 2020年一季度末，多空对冲基金年化收益为10.02%，最大回撤为-2.11%，夏普比率为1.97。
   • 长期来看，年化收益在4%-5%之间，最大回撤在5%-6%之间。

3. 历史发展：

   • 2013年底首只产品嘉实绝对收益策略发行。
   • 2015年股灾后，股指期货交易受限，多空对冲基金发展停滞。
   • 2017年起，股指期货交易限制逐步松绑，贴水改善，对冲环境逐渐友好。

4. 投资机会：

   • 多空对冲基金与传统资产相关性低，在市场震荡环境下表现稳健。
   • 全球部分市场处于负利率环境，国内利率中枢下行，传统固收类产品收益下降，多空对冲基金更具吸引力。

关键信息

产品运作形式

• 定期开放：15只，运作周期多为三个月。
• 开放式：6只，但部分暂停申购或大额申购。
• 持有期：1只，最短持有期限为三个月。

投资策略

• 股票多头：以量化基本面、多因子模型、自下而上基本面研究为主。
• 股票空头：主要使用IF、IC、IH合约进行对冲。
• 其他策略：积极参与打新，部分产品参与债券投资，以利率债、信用债为主。

债券投资

• 有2只产品债券仓位较高（40%左右）。
• 其他产品仓位较低（10%以内）。
• 债券持仓以利率债为主，部分产品参与信用债或转债。

风险提示

• 政策收紧、贴水加深、流动性风险、市场风格切换、利率上行。

产品优选推荐

• 海富通阿尔法对冲：以量化对冲为主，结合投研团队研究，灵活运用债券投资。
• 广发对冲套利：采用量化模型构建多头，空头部分完全采用IF对冲。
• 华泰柏瑞量化收益：采用量化模型构建多头，空头完全采用IF对冲。
• 汇添富绝对收益策略：依托投研平台，空头采用IF、IC、IH组合对冲，债券仓位较高。
• 南方绝对收益策略：采用量化因子、基本面选股，空头采用IF、IC、IH组合对冲。

市场震荡环境下的表现

• 在2015年股灾期间，多空对冲基金净值保持稳健。
• 在2016年深贴水期间，多数产品选择低仓或空仓运作。
• 在2017年市场一九分化期间，多空对冲基金表现分化，但总体稳健。
• 在2018年中美贸易摩擦期间，多空对冲基金表现稳定。
• 在2019年科创板开板期间，部分产品因打新获益显著。

资产配置特征

• 股票持仓以银行、非银金融为主，其他行业如房地产、医药也较为稳定。
• 2017年以来股票仓位稳步提升，平均股票仓位从30%提升至55%。
• 多空对冲基金平均净敞口在2.5%-4.2%之间。

附录：基金信息

附录：业绩表现

附录：历史事件与政策变化

附录：风险收益特征

附录：投资者结构

附录：对冲仓位及股票净敞口

附录：打新收益

附录：债券持仓

附录：股票持仓行业分布

附录：对冲工具使用情况