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剖玄析微：公募对冲基金2020年报分析总结

核心内容概览

本报告分析了2020年公募对冲基金的业绩表现及投资策略，揭示其在“固收+”类产品中的优势，以及其在市场波动中的稳健收益能力。同时，报告对公募对冲基金的资产配置、风险控制和收益来源进行了深入探讨。

主要观点

• 公募对冲基金表现亮眼：2020年公募对冲基金平均收益率达8.65%，波动率仅为3.4%，收益风险比高。在2021Q1股市波动中，仍保持正收益，显示出较强的风险抵御能力。
• 策略多样，收益稳健：公募对冲基金通过多种策略如打新、Alpha、净多头、转债等获取收益，其中打新策略在2020年收益显著，量化Alpha策略表现突出。
• 投资运作要求高：公募对冲基金可以灵活使用股指期货对冲，对冲比例通常为80%-100%，远高于普通公募基金的20%。
• 机构投资者主导：截至2020Q4，机构投资者占比达62%，规模加权占比达72%，表明其在公募对冲基金中占据主导地位。
• 收益来源多元化：基金收益主要来源于股票Alpha、债券收益、打新收益、期货CTA等，其中打新收益贡献显著，但随着规模扩大，其收益贡献可能下降。

关键信息

2020年收益表现

• 公募对冲基金全年平均收益率为8.2%，中位数为8.7%。
• 2021Q1平均收益率为0.83%，中位数为0.75%，收益稳定。
• 2020年主动股基平均收益率为62%，相对沪深300超额收益达35%。
• 量化Alpha收益在2020年表现突出，沪深300增强和中证500增强产品中位数Alpha均在10%以上。
• 债券投资收益有限，纯债债基收益率为2.6%，普通债基为2.7%，非纯债基为5.9%，转债债基表现亮眼，全年收益率达20.2%。

打新策略收益

• 2020年A类打新收益率理想为20.6%，实际为15.5%。
• C类打新收益率理想为10.6%，实际为5.1%。
• 2020年上市新股数量为396只，规模达4700亿元，为打新策略提供了良好基础。

风险对冲成本

• 全年IF对冲成本为6.2%，IC对冲成本为11.9%，较2019年有所上升。
• 基差呈现V型分布，全年IF基差接近0，IC基差显著负。

投资策略解析

选股策略

• 基金以沪深300Alpha策略为主，灵活加入中证500Alpha等策略进行增强。
• 83%的股票持仓选自沪深300成分股，年化换手率约为5倍。
• 持股风格分为三类：第一类高Beta、高估值、高成长等；第二类低估值、高盈利；第三类因子配置均衡，偏离度较小。

资产配置

• 2020Q4公募对冲基金资产配置中，股票占比较高，期货合约对冲比例为80%-100%。
• 债券和货币基金贡献有限，仅占净值的10%左右。
• 风险敞口占基金资产净值比例较高，显示基金在风险控制方面的严格措施。

市场趋势与展望

• 2020年公募对冲基金规模达到573亿元，较2019年底增长406亿元。
• 2020Q4受头部产品份额赎回影响，规模略有下降。
• 2021年预计新股规模在3000亿至4500亿之间，A类打新收益率预计在7.2%-10.6%之间。

风险提示

• 公募对冲基金收益来源多样，股市情绪波动、债市波动、期货升贴水、打新收益降低、Alpha策略失效等因素都可能影响基金净值。
• 报告基于公开数据整理，不构成投资建议。

图表目录摘要

• 图表1：普通公募基金最多对冲20%股票底仓
• 图表2：公募对冲基金一般对冲比例为80%-100%
• 图表3：市场中性Alpha策略示意图
• 图表4：公募对冲基金收益分解
• 图表5：基金分类产品规模
• 图表6：公募对冲基金产品信息
• 图表7：公募对冲产品历史规模和数量
• 图表8：沪深300价格走势与基差变化
• 图表9：机构投资者占比明细
• 图表10：历史规模加权机构投资者占比
• 图表11：2020至今主动股基相对沪深300净值走势
• 图表12：2020至今主动股基相对中证500净值走势
• 图表13：主动股基不能每年战胜沪深300和中证500
• 图表14：主动股基相对常用宽基和风格指数的业绩表现
• 图表15-18：沪深300和中证500增强产品业绩表现
• 图表19：公募指数增强基金2020收益拆解
• 图表20-23：IF、IC、IH不同合约对冲净值走势
• 图表24：2020年期货合约组合对冲净值
• 图表25：2020年期货平均结算价相对现货溢价率
• 图表26：债券和货币基金表现
• 图表27-32：不同规模A类、C类账户打新收益率
• 图表33：2020年公募对冲基金的打新收益率拆解
• 图表34-35：2021年A类打新收益率乐观和保守预测
• 图表36-40：产品近三年业绩表现
• 图表41-46：公募对冲基金资产配置和风险敞口比例

总结

公募对冲基金在2020年表现出色，其在“固收+”策略中占据优势，收益风险比高，波动小。基金通过多种策略如打新、Alpha、净多头等获取收益，尤其在股市波动期间表现稳定。尽管2021Q1收益有所下降，但整体仍保持正收益，显示出较强的抗风险能力。机构投资者是主要参与者，产品规模迅速增长。未来，随着市场环境变化，公募对冲基金可能进一步优化策略，提升收益能力。